债市上涨之后

  : 致我们深爱的债券市场

---

　　国元总量
　　投资要点──
　　1、最新的经济数据显示，经济还是老结构，制造业和政府部门的资本开支旺盛，使经济数据维持韧性，但经济数据和金融数据的背离进一步加大。
　　2、“适度宽松”应该已经推动了市场对未来货币宽松的预期，这也是利率债收益率近期连创新低的重要原因，但目前从长端收益率与资金利率的关系来看，市场已经price-in了未来相当大的宽松空间。
　　3、股票市场也是如此，虽然这周股票指数维持下跌状态，但目前股票市场的估值所对应的社融扩张速度，明显超过了当前社融的实际扩张速度。
　　4、本质上，现在金融市场的问题还是流动性。未来的市场风格还是取决于政策节奏，这是一个需要不断确认的变量。
　　5、基本面上一个值得关心的变化是，全球可能会酝酿一轮温和但方向向上的通胀，美联储的政策可能会明显收一收（尤其是数量政策），这其他资产更多根据市场预期和情绪波段操作会影响美债的投资价值，但对人民币汇率及国内政策的影响不大。
　　6、利率债依然是占优资产，原因是利率债本身就是过程导向性资产，无论政策放宽速度快慢与否，利率债都不会触发熊市的条件。唯一令人担心的是，现在利率债的长端票息已经和成本倒挂，现在的机构单纯靠利率下行带来的资本利得去平衡杠杆，一旦这个过程停止，机构可能会集体撤杠杆，但这个问题，我们可以边走边看。
　　7、股票风格里，我们依然推荐半导体，一是全球的景气周期还没有走完，出口销售量还在上涨，二是华为芯片及ASIC芯片提供的空间在扩大。
　　投资建议──
　　1、宏观经济：宏观反转还需要观望和确认。
　　2、资产配置：利率债依然是占优资产，其他资产更多根据市场预期和情绪波段操作。
　　3、权益市场：关注风险偏好与企业业绩之间的匹配问题。
　　4、利率债：利率债还在牛市状态，交易盘注意把握节奏。
　　5、信用债：城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产挖掘还需要谨慎。
　　6、商品市场：周期角度商品有上涨的机会，大多数商品会面临不同幅度的上涨。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等
　　法律声明：
　　《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。
　　本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。
　　读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可（金麒麟分析师），任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
　　*对外发布时间：2024年12月22日
　　*本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号：S0020521120001