星宸科技IPO：业绩大幅下滑估值却暴涨 分红套现再募资补流？

源自：新浪证券

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　　出品：△财经栏目上市公司研究院

⊙作者：壹零

　　12月16日，星宸科技股份有限公司（下称“星宸科技”）获得了深交所创业板上市委会议通过，距离登陆资本市场更近一步。
　　星宸科技成立于2017年，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。公司前身星宸有限由SigmaStar（开曼）全资设立，SigmaStar（开曼）目前为星宸科技的第一大股东，而SigmaStar（开曼）由联发科间接持股100%。
　　临近上市，星宸科技的业绩却大幅度下降，倘若外部环境及上下游难以改善，其成长性或将存疑。而在业绩之外，星宸科技在上市前估值暴涨、大手笔分红套现再募资补流等问题也值得重视。

上市前夕营收、净利润大幅下滑 或受上下游牵制
　　在前几年期间，星宸科技的业绩方面仍有着相对较好的表现。根据招股书显示，2019-2021年间，星宸科技实现的营业收入分别为7.11亿元、11.93亿元与26.86亿元，净利润分别为6314.92万元、2.17亿元与7.54亿元，扣非后归母净利润分别为5948万元、1.6亿元、7.03亿元。可以看出，不论是业绩规模还是成长性方面都有着不俗的表现。
　　然而，在今年以来，星宸科技的业绩表现却不同以往，出现了较大幅度的下滑迹象。
　　根据招股书显示，2022年1-9月，星宸科技实现营业收入为16.9亿元，与上年同期的21.77亿元相比下降22.38%；而利润方面的下滑则更为严重，同期实现净利润为3.94亿元，与上年同期的6.7亿元相比下降41.18%；扣非后归母净利润为3.16亿元，与上年同期的6.3亿元相比下降了49.85%。
　　高成长性为何在今年难以持续？星宸科技对此的解释是受到客户需求变化、原材料价格波动等因素影响。
　　一方面，下游安防厂商客户的需求出现回落、终端对于视频对讲芯片的需求有所减少，叠加下游经销商的库存芯片水位较高等因素，导致了公司的销售规模较大幅度的减少。
　　另一方面，上游存储芯片晶圆和主控芯片晶圆等原材料采购价格有所上涨，拉动了芯片产品单位成本的提高，进而导致毛利率的下降，对公司整体利润带来了不小的负面影响。

过半专利是受让取得 上市前大手笔分红套现再募资补流？
　　不仅是在上市前夕业绩变脸，星宸科技的上市本身或也“问题”重重。
　　2017年12月，星宸科技的前身星宸有限由SigmaStar（开曼）全资设立，认缴出资额为200万美元。
　　而后的几年间，星宸科技通过多轮融资以及股权转让，一步步实现估值的水涨船高。
　　2019年，通过Pre-A轮与A轮融资后，星宸科技估值由2.82亿元上涨至13.33亿元；2020年，B轮融资后，公司估值再翻近3倍至35.71亿元；2021年，C轮融资后，公司估值上涨至45.22亿元。
　　2022年2月，根据公司间接股东转让股东股权，该交易对应的公司股份公允价格，星宸科技的估值达到了226.10亿元。
　　从2.82亿元估值到226.10亿元，星宸科技仅用了4年多的时间。而在此次募资完成后，星宸科技的估值或将达到304亿元。

资料源自：招股书

　　估值暴涨之下，大股东减持套现以及大手笔分红也在接连不断地进行中。
　　2020年，SigmaStar（开曼）将星宸科技9.18%的股权对外转让给多个股东，转让价格为32141.81万元；
　　2021年，SigmaStar（开曼）再次进行股权转让，合计转让16.5%，转让价格为11550.01万美元。转让完成后，SigmaStar（开曼）仍为第一大股东，其持股比例降至33.67%。
　　2022年上半年，星宸科技进行现金分红36378.95万元。需要注意的是，2022年上半年，星宸科技实现的净利润仅为3.17亿元，扣非后归母净利润为2.71亿元，均小于其上半年的分红金额，而其在2021年底的未分配利润也仅为6.04亿元。在上市前夕，将多年积累的大部分利润进行现金分红，或有深意。
　　此次上市，星宸科技拟募资30.46亿元，而在募资用途方面，其中16.20亿元将用于新一代AI超高清IPC SoC芯片研发和产业化项目，5.76亿元将用于新一代AI处理器IP研发项目，8.5亿元用于补充流动资金。

资料源自：招股书

　　一方面，根据招股书显示，报告期内，星宸科技主要的研发项目合计预算为14.99亿元，仅为其计划募资总额的一半左右；
　　另一方面，前半年先将其多年积累利润向股东大手笔分红3.64亿元，后半年通过上市再向资本市场募集8.5亿元补充流动资金，一前一后的动作，或为其募资合理性画上问号。
　　此外，需要注意的是，根据招股书显示，星宸科技目前拥有的已授权专利为120项，其中70项为受让取得，占比接近60%，其中不乏在今年最新获得的专利授权。而对于核心技术对应的51项已授权专利中，24项为星宸科技自联发科及其子公司受让取得，占比接近50%。
　　半数左右的已授权专利通过受让取得，或使星宸科技真实的研发能力与成果表现大打折扣。