今年爆雷债券持续发酵：有私募深陷泥潭 也有私募拥抱变化

源自：新浪财经综合

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　　今年爆雷债券持续发酵，有私募深陷泥潭，也有私募拥抱变化……
　　私募排排网
　　“好资产在变少，非标违约显著增加，近年来各类资产的风险、流动性、收益预期逐步调整，做固收的难度是在加大的。”近期，兴业证券固收团队在研究报告中写到。
　　2020～宜见证历史。
　　今年，爆雷的债券很多，且来得没有一丝丝防备。前有永煤信用债爆雷持续发酵，整个煤炭板块的利差都受到波及，国企债务的刚兑信仰被破灭。后有华晨汽车集团控股债券违约风波升级，清华控股的紫光债券违约，一系列出人意料的爆雷之后，蝴蝶效应导致中低资质的信用债面临重新定价；预计发行的信用债在单个事件过后相继取消发行；债券市场面临短时间内的集中抛售……
　　有私募告诉私募排排网，今年因为疫情影响，很多公司的经营也确实受到了影响，所以债券违约的概率比往年更高。固收产品以强债策略、纯债策略、固收复合策略为核心，债券市场的不景气直接影响着固收策略的收益。在暴风中前行，然而，拿到好分数的选手依旧存在。

数据来源：私募排排网数据中心（截至2020.12.09）
　　六成固收产品业绩符合预期，4.77%的固收产品收益30%以上
　　把所有固收策略产品今年以来（截至2020.12.9）的业绩拉出来一瞅，即便是在今年疫情“加持”，多券爆雷的基本背景之下，竟也有4.77%的固收产品获得了30%以上的收益。当然，固收性质决定了此策略的大部分产品收益仍在0-10%，这部分占比近六成，小于0%的固收产品占比12.79%。
　　私募排排网还整理了在管理规模在十亿以上的私募旗下，最大回撤小于5%，今年以来收益>10%的固收产品。枫时资产、明毅博厚投资、纯达基金等私募旗下有固收产品表现列市场前列，需要注意的是，长期稳健的投资能力需要可持续的、长期的业绩观察，以下表格展示了仅是规模大于10亿，且在今年范围内表现相对突出的私募固收产品。

　　固收方面，私募有感受到今年市场在面临一些挑战吗？他们是如何应对的？通过采访，私募排排网发现，仍有相当一部分私募选择拥抱“变化”。有私募表示，市场变化能带来更好收益的机会，还有私募表示更大的挑战其实来自于投资者对于固收市场的信心。
　　更多的固收私募选择拥抱变化
　　今年，整个市场的固收私募，的确面临着一些挑战，但对于市场上“好的资产在变坏，好的资产在变少”的描述，领睿资产固收研究部并不赞同。相反，他们认为，好的资产恰恰在变多。
　　“变坏的只是那些依靠高评级光环下发新债还旧债，无基本面支撑的企业。由于违约企业中不乏大型AAA企业和国企，企业体量和政府参与度等因素在债券信用资质中的权重下降，使得风险评估一定程度上失去了“锚点”，因而部分采取了收缩型策略，导致一些有基本面支撑，确定性较高的资产被恐慌抛售，较小的风险敞口被无限放大，在胜率不变的条件下，收益却在变的越来越高，这也是为什么我们觉得好的资产在变多。”领睿资产告诉私募排排网。

　　这和擅长宏观研究的百亿私募凯丰投资近期发表的观点有相同之处。凯丰投资近期指出：的确，目前信用债市场存在定价机制不完善的问题。此外高收益债市场流动性弱、违约债券处置机制不成熟以及对于债券违约的发行人惩罚力度不足等问题也同时存在。但同时，他们也肯定，债券市场一直处于不断的发展和成熟之中。
　　对于今年债券市场风险上行，多家国企债爆雷打破投资者“稳健幻想”的市场情况，也有固收私募相对淡定，琳灵资产副总经理王昭建表示：“市场变化能带来更好收益的机会，我们会拥抱这种变化。”
　　对于今年固收市场的挑战和应对的策略，璞远资产总裁李敬恒表示，一方面是疫情爆发后央行迅速切换到极度宽松、再切换到适度宽松之后带来的利率债的先牛后熊。随着国内疫情好转、经济持续复苏，央行再次极度宽松的概率不大，但是由于全球疫情持续蔓延，中美关系紧张，仍然会给市场提供适度、充足的流动性，总体来看利率债正在积蓄力量，中期机会要等待明年春节后市场配置力量起来后。
　　另一方面挑战主要来自于国企高等级发行人逃废债务引发的潜在系统性危机。整体来看，引发系统性风险的概率不大，从国务院副总理刘鹤在金融稳定委员会上的表态以及各地政府的高度重视，短期内债市情绪、风险偏好得到了一定的修复。但从中期来看，金融机构尤其是非银机构对信用下沉将更加谨慎，债市信用分层将进一步加剧，中低评级的发行人融资成本将进一步抬升，甚至很多企业将更多依赖于银行贷款而非债券融资。对于私募而言，高收益债券的投资将成为一片蓝海。
　　领睿资产固定收益部则认为更多的挑战其实来自投资者对于固收市场的信心。“对于私募来说，来自市场的挑战并不大，私募可以更灵活的配置债券资产，不会因为外部评级，持仓比例，行业限制等要求缩小标的选择范围，而是选择高胜率下性价比更高的资产；而更多的挑战是来自投资者对于固收市场的信心。”
　　对于目前强债策略、固收复合策略代表的“固收+“的扩张机会而言，璞远资产总裁李敬恒认为除了传统的股债混合策略（比如典型的股二债八）之外，目前加的那一部分也可以由具有绝对收益风险特征的资产来构成，具体包括：1、股票打新，璞远资产目前已经布局A股+港股双打新；2、市场中性、CTA等量化策略（这块可以通过FOF实现）；3、融券T0策略；4、差异化的固定收益投资策略，比如高收益债、特定事件冲击债券等。整体来看，固收+策略在未来将呈现一个百花齐放的态势，核心主要在于大类资产配置的能力，无论是择时能力还是固收和加的那部分的配置比例。
　　领睿资产固定收益部认为，“固收+”产品由于能够通过调节资产配置平衡组合的风险与收益，在利率剧烈波动、打破刚兑、产品净值化转型的大环境下，这种整体风险可控同时能够获得一定收益率的产品正是响应了市场需求。