跨年资金面显央行调控术：隔夜充沛 中长期步步收紧

源自：上海证券报

---

　　跨年资金面尽显央行调控术：隔夜充沛 中长期步步收紧
　　年关难熬并不是新鲜事儿，但今年却与以往有些不同。12月以来，市场流动性整体感觉并不紧张，特别是短期资金价格不断回落，隔夜资金从原先机构争抢的“香饽饽”变成了“隔夜冷饭”。但是中长期资金却步步收紧，不管央行“放水”、“抽水”，跨年流动性始终是“春雨贵如油”。
　　一边是隔夜资金宽松，另一边是跨年资金紧张，资金面“冰火两重天”格局，愁煞了不少机构。不惜一切代价也要熬过年关，在资金跨年续作、年末考核等多重压力下，银行又抓起同业存单这根“救命稻草”，导致近期存单发行价格飙升。
　　不过，对于当前的结构性紧张局面，市场无需多虑。从目前来看，财政支出、定向降准等多股力量或将驰援跨年和春节期间的资金面，流动性总量无忧。而且，由于明年春节的时间晚于往年，各机构也有充足时间去备足“弹药”。

资金面“冰火两重天”
　　最近央妈有点“狠心”，连续关闸四天，累计净回笼2900亿元，这让机构开始“心慌慌”。
　　回顾12月至今，央行已经从公开市场抽回4590亿元流动性。相比11月份大额投放5080亿元资金的“填谷”操作，12月央行操作思路以“削峰”为主，说收就收、毫不手软。
　　即便如此，可以看到，市场流动性总量仍然基本充裕，隔夜资金价格低位徘徊。央行接连两天都表示，临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后，仍将继续推高银行体系流动性总量。
　　上海银行间同业拆放利率（Shibor）最新显示，隔夜Shibor价格昨日依然稳在2.6%左右。全月基本在2.5%至2.8%之间徘徊，价格中枢显著低于前三个季度末时点的位置，机构融入隔夜并非难事。
　　但是，中长期资金价格却是贵出天际。1个月Shibor已经连续21个交易日上涨，升至4.93%的高位，创下自2015年4月以来的新高。其他中长期的3个月、6个月、9个月和1年期Shibor也集体突破两年半来高位。7天和14天资金最近也因跨年而利率高企。
　　除了不同期限资金价格的两极分化，不同机构和市场的“割裂”格局也十分明显。跨年最受伤的总是非银机构，得不到“央妈的爱”，非银机构只能自力更生，融入资金的利率大幅飙升，交易所和银行间市场之间报价可谓天壤之别。
　　昨日盘中，上交所质押式国债回购GC001一度飙升至17%，“厮杀”惨烈，GC007也冲高至14.69%。

银行抓起同业存单这根“救命稻草”
　　“割裂”格局的背后，折射出今年以来金融机构负债端的结构性不平衡问题。在资金跨年续作、年末考核等多重压力下，银行又抓起同业存单这根“救命稻草”，导致近期存单发行价格飙升。
　　彭博数据显示，目前AAA级1个月、3个月和6个月期同业存单收益率估值分别报5.35%、5.20%和5.15%，均为2015年以来的历史高位。
　　天风证券固收研究团队在报告中指出，今年以来，每次跨季时同业存单利率均会大幅上行，而本季度同业存单的上行高点已经超出了二季度，更是反映出目前银行间机构结构分化的问题并没有好转。
　　从银行体系内部来看，农商行、城商行等中小银行面临更大的流动性压力，临近年末同业存单发行量明显攀升。由于没有大行的存款规模优势，近年来中小银行主要通过发行存单来获取资金，主动管理负债。
　　到了季末年末等特殊时点，这一特征尤为明显。最新数据显示，本周同业存单净融资额由负转正，目前已达879亿元，为近期高位。
　　招商证券债券研究报告指出，过去货币基金是持有存单“金主”，此外中小银行之间也以存单为流动性余缺的“调节枢纽”。但是，由于政策限制与考核范围的拓宽，原有模式正在失效。流动性新规、MPA考核纳入同业存单、机构同业去杠杆等影响下，以往模式无法填充资金缺口，中小银行只能以抬升溢价的方式吸引投资者持有存单，进而获取流动性。
　　此外，银行与非银机构之间的结构性不平衡也较为明显。代表银行间市场利率的R007和DR007加权平均利率利差已经走阔至88个基点，处于高位。交易所资金拆借成本更是直线飙升，主要源于银行年末资金额度压力下，融出资金有限，非银机构年末头寸难平。

多股力量驰援跨年资金面
　　资金面“两重天”的格局何时能破？从惯例来看，元旦后春节前的流动性仍面临集中取现、财政缴税等压力。不过，这些常规因素对流动性的冲击尚且可控。
　　值得注意的是，2018年起同业存单将正式纳入MPA考核。虽然银行已提前筹备，今年以来不断降低同业存单的负债端占比，但是未来到期规模不低，仍可能对流动性产生一定影响，尤其是中小银行。
　　不过，业内人士认为，对于当前的结构性紧张不必过于忧虑。从目前来看，跨年和春节期间的资金面将得到财政支出和定向降准的多重“滋润”，流动性总量无忧。短期资金继续保持充裕，中长期资金在度过阶段性紧张后也将逐步企稳。
　　央行相关负责人此前明确表示，预计12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元，明年初普惠金融降准措施落地将释放长期流动性3000亿元左右。对于2018年春节前主要商业银行因现金大量投放而产生的流动性需求，央行也已作了安排。
　　总的来看，银行体系跨年、跨春节流动性供应是有保障的。
　　业内人士预期，针对普惠金融的定向降准资金，也将有效缓解银行间流动性结构性紧张。与此同时，由于明年春节的时间晚于往年，各机构也有充足时间去备足“弹药”。