汇智控股估值腰斩过半：持续亏损毛利率降幅不小，资产负债率368%

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　　《港湾商业观察》施子夫
　　11月29日，汇智控股有限公司（以下简称，汇智控股）递表港交所，独家保荐机构为中金公司。天眼查显示，汇智控股的国内运营主体为北京明略软件系统有限公司。
　　自成立至今，汇智控股共计完成8轮融资，F轮融资后汇智控股的投后估值达到了15亿美元。尽管深受资本青睐，但长期亏损带来的现金流告急以及公司自身盈利能力都是不小的压力。
　　01
　　营收下滑，毛利率下降10个百分点
　　汇智控股是一家数据智能应用软件公司，致力于通过大模型、行业专业知识及多模态数据的集成，改造企业营销及营运决策以及流程。
　　根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年总收入计，汇智控股是中国最大的数据智能应用软件供应商。通过创新的数据智能应用软件，汇智控股帮助客户收集、集成、管理及分析来自在线和线下营运的多模态数据，生成可操作的商业洞察以满足业务需求，使客户能够不断提高运营效率并加速创新。
　　于往绩记录期间，汇智控股的收入来自营销智能、营运智能及行业AI解决方案。从收入构成来看，期内汇智控股的过半收入都来自营销智能业务，该业务主要提供媒体支出优化服务、社媒管理服务及用户增长服务。
　　在2021年～2023年，营销智能业务实现收入金额分别为8.21亿元、8.03亿元和7.53亿元，分别占当期总收入的78.7%、63.6%和51.5%。
　　营销智能收入及占比下滑的另一边，营运智能业务实现收入出现了大幅增长。在2021年～2023年，营运智能实现收入金额由7827.0万元提升至5.95亿元，占当期收入比重由7.5%大幅提升至40.7%。
　　同时，行业AI解决方案的收入及占比也出现了逐步降低，报告期内，该业务实现收入金额1.44亿元、1.03亿元和1.15亿元，分别占当期收入的13.8%、8.1%和7.8%。
　　外界注意到，在2024年上半年，营销智能、营运智能和行业AI解决方案收入分别录得3.23亿元、2.3亿元和1243.0万元，分别较上一年同期增速-0.2%、-9.4%和-19.0%，三大主营业务均出现了不同程度的下滑。
　　而主营业务的下滑的情况也影响到了当期公司整体收入表现。从2021年～2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），汇智控股实现收入分别为10.43亿元、12.69亿元、14.62亿元和5.65亿元。于今年上半年，汇智控股收入同比减少4.7%。
　　此外，业务结构的变动也让汇智控股的整体毛利率呈现大幅下行趋势。报告期内，公司毛利率分别为61.0%、53.2%、50.1%和50.6%，三年六个月的时间合计下滑10.4个百分点。
　　02
　　持续亏损26亿元，经营成本高昂
　　在收入增长的另一边，汇智控股期内仍处在亏损的状态之中。
　　截至报告期各期末，汇智控股分别录得营运亏损13.15亿元、10.09亿元、2.11亿元和8452.2万元。在加回以股分为基础的付款开支、上市相关开支以及商誉及其他无形资产减值亏损下，汇智控股产生的非香港财务报告准则经营亏损分别为10.5亿元、8.91亿元、1.18亿元和4250万元。
　　截至报告期各期末，汇智控股分别录得净利润-25.02亿元、16.38亿元、3.18亿元和-9870万元。
　　截至同一时期，加回以股分为基础的付款开支、上市相关开支、商誉及其他无形资产减值亏损以及优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动，汇智控股分别产生非香港财务报告准则亏损净额10.67亿元、10.6亿元、1.74亿元和4840万元。
　　报告期各期，汇智控股的营运利润率分别为-126.1%、-79.5%、-14.4%和-15.0%，非香港财务报告准则营运净利润率分别为-100.6%、-70.2%、-8.1%和-7.5%。
　　对于亏损产生的原因，在招股书中汇智控股归因于大量的前期研发投资等因素所致。报告期内，汇智控股的研发费用分别为9.76亿元、7.51亿元、4.81亿元和1.74亿元，分别占当期总收入的93.5%、59.2%、32.9%和30.7%。
　　事实上除了研发费用外，汇智控股的整体期间费用投入都处于较高水平。上述期间内，汇智控股的行政开支分别为4.79亿元、5.8亿元、3.16亿元和1.4亿元，占总收入的45.9%、45.7%、21.6%和24.7%；销售及营销开支分别为2.69亿元、2.82亿元、1.45亿元和6301.0万元，占总收入的25.7%、22.2%、9.9%和11.1%。
　　以2023年度为例，尽管汇智控股已下调各项费用支出，但于该年度汇智控股的研发、行政、销售及营销开支合计达到了9.42亿元，仍占当期总收入的六成以上。而费用投入若不加以控制，在盈利能力尚未稳定的情况下，对于汇智控股的现金流来说可以算是不小的考验。
　　汇智控股还表示，公司计划通过扩大收入规模、提高毛利率及提升运营效率，在营运层面上实现盈亏平衡及盈利。
　　03
　　估值3年多腰斩过半，资产负债率368%
　　报告期各期末，汇智控股经营活动所用现金净额分别为12.62亿元、5.62亿元、1.30亿元和7735.1万元。
　　对于现金流持续流出的原因，汇智控股归因于以股份为基础的付款开支、物业及设备折旧、使用权资产折旧、金融资产及合约资产减值等因素所致。
　　截至报告期各期末，汇智控股的负债总额分别为115.14亿元、94.23亿元、88.78亿元和89.48亿元，负债净额分别为79.45亿元、68.84亿元、64.26亿元和65.17亿元，资产总值分别为35.69亿元、25.39亿元、24.51亿元和24.3亿元，当期公司资产负债率分别为322.61%、371.13%、362.22%和368.23%，公司面临较高的偿债风险。
　　截至2024年6月末，汇智控股期末现金及现金等价物为3.84亿元；流动负债净额及资产净值亏绌主要产生自可转换可赎回优先股、认股权证及可转换票据为数人民币79.43亿元。
　　根据天眼查显示，汇智控股的国内运营主体明略科技共计完成8轮融资。2015年7月，汇智控股的A轮融资交易金额1亿元人民币，投资方硅谷天堂、弘道天瑞投资。2016年8月、2017年7月，汇智控股分别完成B轮、B+轮融资，其中B轮融资金额2亿元人民币，投资方为红杉中国、分享投资、任子行（维权）等。
　　2018年4月、2019年3月，汇智控股分别完成C轮、D轮融资，交易金额分别为10亿元、20亿元人民币，投资方包括腾讯投资、华兴新经济基金。
　　2020年3月、12月及2024年1月，汇智控股分别完成E轮、E+轮及F轮融资，其中E轮、E+轮融资的交易金额分别为3亿美元、2亿美元。在F轮融资后，汇智控股的投后估值达到了15亿美元。
　　招股书显示，最新的15亿美元估值较2020年12月份的29亿美元估值可谓腰斩过半。

　　另外根据招股书显示，倘汇智控股未能于2024年12月末完成上市，或将触发相关协议的对赌条款。截至2024年6月30日，流动负债净额及资产净值亏绌主要产生自可转换可赎回优先股、认股权证及可转换票据为数人民币79.44亿元。于2024年10月31日，公司与可转换可赎回优先股、认股权证及可转换票据持有人订立协议，据此该等持有人承诺倘本公司正在进行上市申请，彼等于2026年6月30日前将不会行使其赎回权。（港湾财经出品）