12月MLF操作简评

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　　12月MLF到期量为14500亿，连续两个月为年内最高峰；今日续作3000亿，相当于本月MLF大幅缩量11500亿。不过，考虑到央行已在11月首次开展8000亿买断式逆回购操作，相当于为应对本月MLF巨额到期，已提前释放较大规模的中期流动性。另外，近期市场利率走低，资金面偏于充裕，也在一定程度减少了金融机构对MLF操作的需求。

　　这样来看，尽管本月MLF大幅操作缩量，但并不意味着央行在显著缩减中期市场流动性投放。当前处于一揽子增量政策发力阶段，加之货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，12月中央经济工作会议要求“保持流动性充裕”，由此央行会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续作MLF等方式，保持中期市场流动性处于合理充裕状态，以此支持银行加大信贷投放力度，继续支持政府债券发行，稳定市场预期。
　　我们判断，未来央行还会持续开展较大规模买断式逆回购，替换MLF，后期MLF将持续缩量续作，MLF余额也会持续下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。
　　近期10年期国债收益率、银行同业存单到期收益率等主要市场利率大幅下行，12月MLF操作利率走势引发市场广泛关注。本月MLF操作利率未随其他主要市场利率下行，显示近期市场利率下行，主要是在货币政策基调转向“适度宽松”推升市场降息预期，以及MLF操作利率淡化政策利率色彩后，10年期国债收益率、1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率失去锚定目标，市场情绪波动所致。当前MLF操作利率由央行与货币市场一级交易商通过利率招标方式形成。本月MLF操作利率保持不变，或在一定程度上显示央行控制主要市场利率大幅波动的政策意图。我们也认为，短期内政策利率下调的概率不大。
　　（本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。）