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 大熊猫 发表于: 2024-12-24 11:18:00|显示全部楼层|阅读模式

[2024年] 刘煜辉最新交流:我们怎么做,很大程度上取决于对手的身体状态和所采取的策略

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  : 聪明投资者
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  “明年是蛇年,我们也要学习蛇的策略,以静制动,以不变应万变。
  很多事要把它放到G2 decoupling的百年变局中去看,最终结果不仅取决于我们怎么做,很大程度上取决于对手的身体状态和所采取的策略。”
  中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在昨日(12月23日)的线上交流中,如此谈到。
  本次交流中,刘煜辉表示,站在当下,中国对于未来所面临的内外形势已经做好了准备,理清了思路。
  刘煜辉表示,美国通货膨胀的状态难以突破,对外,应以静制动,见招拆招。
  对内,刘煜辉强调要放松管制,化解危机,发展新质生产力。
  对应到具体政策,中国风险最核心的问题就是央地,化债仍是重中之重;促进房地产止跌回稳,需要利息能够足够低。
  随着中国长期利率快速下行,央行下场指导债券市场投资,其核心在于规范市场结构的投资行为。
  在股票市场中,刘煜辉直言当前权重指数向上的概率、向上的赢率,显著大于向下的赔率。
  对于新质生产力,刘煜辉拆解行业底层逻辑。
  低空经济即为“机电制造+AI”,人形机器人则是“精密制造+AI”,在中国绝对强项的工业体系下,这些方向将为地方政府、中美贸易带来新的机遇。
  聪明投资者(ID:Capital-nature)将本场交流中刘煜辉过往鲜少谈到的行业观点、政策解读、宏观变化做以整理,分享给大家。
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  美国通货膨胀的状态难以突破
  1、特朗普真正的“敌人”、真正的革新对象,是所谓的建制派,这帮既得利益的坚硬结构。
  所以,埃隆·马斯克专门设立了一个政府效率部。
  并且定了一个很短的时间和很宏伟的目标,到2026年7月4日,美国建国250周年,要完成革新政府这项宏大的任务。
  但这谈何容易,在激烈的斗争中,双方都要置对方于死地,其间所形成一个巨大的反噬力,映射到经济层面,就是通货膨胀。
  而只靠特朗普和马斯克很难搞定美国通货膨胀的状态。
  2、美国AI所带来的科创革命,已经进入利益归置调整的关键时间窗口,特别是对超额的垄断利润。
  今天AI创造的蛋糕,英伟达一家可能要吃掉80%,这会造成AI进一步渗透的巨大阻力。只有重新归置以后,才能有效降低AI应用进一步渗透的边际成本。
  但是,利益的重新归置过程不会很顺利,必然有激烈的博弈,博弈会导致美国经济动能衰竭,这一趋势大概率会持续。
  3、经济动能的快速下行,以及像牛皮癣一样挥之不去的通货膨胀,二者结合在一起所导致的宏观状态为──类滞胀。
  4、巴菲特的公司现在累积了这么高的现金头寸,我相信巴老一定是看到这个市场背后可能有很大的高波风险。
  巴菲特在他长达80年的长期投资生涯中,对经济的长周期判断,是从来没有失误过。
  5、从美国债券市场的走势来看,我对美国长期通货膨胀持悲观态度。
  9月18日以来,美联储降了100个BP,但美国的长期国债升了90个BP,美元涨了8%。
  6、美国当下存在着“三高”,即美元资产估值高、通货膨胀高、借贷利息高,这是一个很稀有的状态。
  期间需强大的经济增量创造,才能覆盖三者的成本,但从美国当前的经济发展来看,这种状态意味着资本市场背后隐含了一个很大的高波风险。
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  这一次央行对债券市场的指导,更多针对的是市场机构行为
  7、中国现在处在康波周期右侧的第四年,所谓的康波就是房地产周期,房地产从2021年见顶以来快速回落,且这种回落态势还处在加速态势。
  这和我们过去30年遇到的经济小周期完全不一样,整个经济体各个部门的资产负债表都出现了很大的萎缩压力。
  这是中国当下宏观经济面临的主要挑战。
  8、今年以来,中国长期国债收益率无论是10年期还是30年期,下降得很丝滑,差不多下降了90个BP,甚至更多。
  央行也在通过积极的货币政策应对,8月以来,可以从央行的资产负债表清晰的看出,央行在这4个月里大概购入了1.5万亿的政府债券。
  另外,这也反映了经济总需求确实非常羸弱,资产收益率快速下行。
  9、“9·26”会议后,推出了一揽子经济振兴政策,政府债务开始扩张,但募集资金之后,花出去,需要流程,需要时间,才能进入经济的投资、消费环节。
  所以,9月以来一系列增量政策所产生的效果,不是那么明显,以至于资产收益率快速下行。
  10、决策层所制定的目标是房地产止跌回稳,从技术上讲没什么捷径,就是要快速的把利率推下去,尽快接近房地产租售比。
  只有低于房地产的租售比,房价才有基本企稳的前提条件。
  当然,后面必须有配套的一系列政府政策,比如收储等等。
  11、最近央行对市场的债券投资行为进行窗口指导,可以明显感觉出,这次窗口指导跟七八月明显不一样。
  这一次央行的指导更多针对的是市场机构行为。
  比如,对险资而言,负债端的利息在2.5%以上,但要找到2%以上的资产非常困难。
  所以,很多机构必须把久期拉长、拉满,在久期上叠加足够的杠杆,才能覆盖成本,也因此造成了短期波动风险的急剧上升。
  央妈的窗口指导,更多的是对行为不满意,而不是对方向不满。
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  权重蓝筹向下的空间有限,向上还欠缺一个trigger
  12、权重蓝筹向下的空间非常有限,尤其两个长期利率都已降到了历史冰点。
  A股指数权重蓝筹的股息率在3%以上,港股更低,在4%以上。
  两者之间过大的乖离率状态肯定不可持续,均值回复的可能性会显著上升。
  但是,中国的权重蓝筹,向上还欠缺一个trigger,即一个事件的触发。
  13、从行为金融学的角度,每个金融市场的参与者都受损失厌恶函数所支配。
  尽管现在权重指数向上的概率、向上的赢率,显著大于向下的赔率,但大家不愿意忍受向下可能百十来点的损失,去搏一个向上可能四五百点的机会。
  14、“9·26”会议确立经济政策转向以后,为A股市场风险偏好系统性转强打下了坚实基础,主要在于三个方面。
  第一,放松管制。
  “9·26”会议以来,社会的各个方位都进入了松弛状态,这种松弛状态有利于经济系统活性因子复苏。
  第二,化解危机。
  对于中国整个系统而言,最重要的关系就是央地关系,地方财政这一危机因子得到有效缓解后,地方财政对于经济各个部门螺旋紧缩的状态会被有效解除,经济循环进入重启状态。
  第三个方面,来自“9·26”会议对市场的定位。
  第一次提出,股市是预期的风向标,这是一个非常具有现代经济的思维观念。
  在现代经济中,股市作为预期的风向标,一定跑在经济前面。股票市场在中国短期通货紧缩的反击战中起到了至关重要的作用。
  15、明年的市场,我个人感触更重要的是心态,要保持物来则应,过往不留的心态,才能不断的穿越风险,走向远方。
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  中国贸易结构的升级背后是供应链的全球“统治力”
  16、从中短期看,中国A股市场受政策驱动,我们已经看到了一个巨大的交易红利。
  但从长期角度,还是要回到基本面,回到我们自身的实力。
  从实力的角度,中国目前无论是底气还是信心,都显著超过了2018、2019年特朗普对我们发动贸易战的时候。
  17、中国的贸易结构、产业结构都发生了天翻地覆的变化。
  美国对中国科技的围剿不仅没有取得任何他们预想的效果,反而让中国成熟制程的芯片产能得以高速释放。
  18、当下中国在全球贸易结构的份额不但没有下降,反而上升了5%,中国今年一年的贸易顺差接近1万亿美金。
  中国大量的企业也在主动出海,在全球根据地缘政治风险重新布局,重新构建符合中国利益的产业链,政策也保持超然的积极支持。
  19、过去五六年,所谓的近岸或友岸形成的供应链更像零件组装工厂,并不是产业链外溢。
  之所以会形成这样的结果,是中国建成了一套无法被复制的完备的工业体系,其核心在于,中国建立了全世界最便宜、最稳定的工业基础电力。
  电力无法建成,产业链就无法升级。
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  新质生产力是未来快速发展的方向
  20、我们目前已经进入AI所带领的第四次工业革命新阶段,这给中国产业高质量发展提供了非常好的历史机遇。
  对此,我们提出了新质生产力,未来的产业空间已经打开。
  21、我们将低空经济当成巨大的产业生态来做规划。
  从产业的底层逻辑来讲,低空需要强大的机电制造能力和 AI能力叠加,这两方面中国具有很强的比较优势。
  22、过去中国的地方财政依托土地要素的溢价,当低空经济的产业生态打造成功,中国有很多的新型要素可以资本化。
  比方,空域的资本化,数据的资本化,可以为地方财政转型提供新的抓手和新的机会。
  23、机器人对中国来说也具有比较优势,它是精密制造和AI的结合,这可能成为未来G2之间的某种交易筹码。
  特别是马斯克非常看重人形机器人,如果人形机器人需要快速降成本,必须和中国完备的供应链体系相结合。
  ──/Cong MingTou Zi Zhe/──
⊙编辑:关鹤九

  责编:艾暄

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