樊纲：不应把美元升值解读为人民币贬值

源自：一财网

---

原文标题：樊纲：不应把美元升值解读为人民币贬值

　　最近人民币与美元汇率的变化，其实不是人民币贬值，而是美元升值。但是汇率这个东西让人容易搞混的特点就在于，它就是两个货币之间的关系，在等式两边的就是两种货币的数量，一个升值，就直接表现为另一个的贬值，只看一边，就容易看不到变化的真正原因是什么。
　　有人也许会说你这是玩文字游戏，无论如何人民币就是对美元贬值了，不管原因是什么。但是我要告诉你的是，解读错误可能导致你“操盘”错误。比如，现在老有人在想，人民币是不是还会再贬下去，所以我要多换美元。但这时你就可能忽视了那个真正应该问的问题：美元还会一个劲涨下去吗？它现在涨的这么高，是不是很快就要回调了？你忽略了这个问题，可能过几天就会发现你的美元换多了！
　　说最近汇率的变化是美元升值而不是人民币贬值，原因有以下几点：
　　第一，美国经济最近出现了一些导致升值的因素，比如美联储加息预期加大，特朗普当选，人们预期美国经济最近会走强，等等。
　　第二，前一阶段人民币贬值有我们自身的因素，那就是我们因为长期“盯住美元”，导致有效汇率过去几年升值过多，需要回调，进行校正。但是到了2016年底，并没有出现促使人民币贬值的新的因素，相反，一些新的经济数据都表明中国经济的增速正在趋于稳定，PPI通货紧缩已经结束，过剩产能与企业债务等问题也都开始加以解决并已经有所缓解。再向前看，也看不到中国经济本身会出现导致人民币贬值的因素。前一阶段有人担心房地产市场过热可能产生泡沫风险，但是由于各级政府比较及时地采取了一些调控政策，各地的楼市没有形成大的泡沫且都已逐步平稳了下来。最近中央出台了“完善产权保护制度”的文件，民间投资过度下滑的趋势有望得到逆转。明年如果经济增长速度不比2016年更低，则说明这一轮经济周期已经“探底”，今后几年进入“复苏”阶段，更是没有贬值的动因。
　　当然，人民币与美元汇率的变化还会受这两个经济之外其他因素的影响。比如其他国家货币可能因各种国内的因素对美元更大幅度地贬值，这会对我们的汇率产生贬值压力。比如英国脱欧，导致英镑和欧元对美元较大幅度的贬值，对我们产生了一定的影响：它们贬那么多，我们一点不贬，我们与他们之间的贸易与投资关系就会出现大的不平衡，对我们不利。但同样，这里的动因不是我们自己的因素，而是外部环境的变化。这时你应该真正关心的问题也不是“人民币会再贬多少”，而是“欧元、英镑是不是还会再贬”或者“它们是不是贬到头了”？那些才是你应该研究的问题，忽视了这些问题，只去猜人民币会贬多少，你同样会在汇率操作上输得很惨。一些新兴市场国家的货币最近也对美元贬值较多（这也会对我们产生一定的影响），但是它们也不会一直贬下去。同是特朗普因素，他竞选时承诺要大搞基础设施建设，这对于那些生产大宗商品的发展中国家是个利好，这个因素的作用不久也会显现出来。
　　从长期看，两个货币之间的汇率取决于两个经济变量的比较，一个是经济增长速度，一个是通货膨胀率（资产价格膨胀也包含在内）。可以预期的是，在今后相当长一个时期里中国的经济增长率会高于美国近两倍，而通货膨胀率不会比美国更高（特朗普如果大笔花钱的话，美国的国债率会更高，通货膨胀率也会更高）。所有这些都预示着，人民币对美元汇率的长期变化趋势，也将是稳步（小步）升值的。这其实也是美国人想看到的──—特朗普竞选时口口声声说要给中国贴上“货币操纵者”的标签，他的意思就是要“压”人民币升值，换句话说，就是要让美元对人民币贬值！
　　【作者系央行货币委员会委员、中国（深圳）综合开发研究院院长】