人民币获SDR印章汇改正值黄金期

源自：第一财经日报

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　　人民币获SDR印章汇改正值黄金期
　　周艾琳
　　10月1日，人民币正式加入了来自国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR），标志着人民币向“储备货币”、“可自由兑换货币”再迈一步。在“SDR篮子货币”的这一新身份下，人民币汇改之路并未就此走完，中国肩负的则是进一步推进市场化改革的重任。

SDR助推汇率市场化
　　早在人民币正式进入SDR（特别提款权）之前，就有这样的猜测──等国庆后人民币正式“入篮”，央行维稳的动力就会减小，人民币的贬值压力将重新开始释放。
　　而人民币汇率在国庆后的确一路下行，渣打银行大中华区首席经济学家丁爽接受《第一财经日报》记者专访时强调，这与上述猜测并无关系。“相对于CFETS（外汇交易中心人民币汇率指数）一篮子货币，人民币还是保持相对稳定。7月以来，CFETS大致是在94～95之间波动。巧合的是，国庆期间出现了英镑的急速贬值，使得美元指数暴涨，为了保持对一篮子货币稳定，人民币相对于美元贬值。应该说是，央行对一篮子货币的稳定看得更重，所以造成了人民币对美元的贬值。”
　　相比之下，去年的“8·11新汇改”则是央行的主动“纠偏”，当日人民币汇率中间价下调1000点，人民币一次性贬值2%。
　　业内主流观点认为，人民币进入SDR和汇率未来的走势并无绝对关系。唯一的关联则是──SDR篮子货币的身份将督促人民币汇率更加市场化。
　　IMF前副总裁朱民曾在接受《第一财经日报》记者采访时表示：“IMF强调一点，既然IMF的189个成员国愿意接受人民币作为SDR的一部分，那么中国在过去一年中对货币政策、利率、汇率的一系列改革必须要制度化，要经得起运营和操作的测试。”
　　言下之意，汇率机制要更加基于市场化。而近期人民币走贬，也是基于英镑闪崩导致美元被动走强的逻辑，交易人士普遍认为央行干预减弱。

汇改外部压力减弱
　　眼下，除了人民币进入SDR的契机，光就国际环境来看，人民币汇改的外部压力也大大减弱。
　　鲁政委表示，对于当前人民币的波动，早年一直认为人民币被低估的IMF以及剑指中国操纵汇率的美国财政部，也表示了理解，即使人民币是在下行而非上行。
　　他提及，今年10月14日，美国财政部发布了最新的半年度汇率政策报告，转述了中国的承诺和声明：“基于经济基本面，人民币没有大幅贬值基础。支持人民币稳定的主要因素是：高净储蓄率、较大规模的经常账户顺差，高于全球均值的GDP增速。”就在2015年4月，美国财政部仍认为人民币汇率被“大幅低估”。当时的报告强调，中、日、韩、德在与美国的贸易中可能追求了能导致不公平竞争优势的外汇政策，并将这些国家和地区列入“最新观察名单”，主要是因它们与美国存在庞大的贸易顺差。
　　IMF近年来的态度也支持人民币汇率进一步市场化。
　　“2015年，虽然中国的经常项目仍然偏强，经常账户顺差/GDP超过3%，说明存在国际收支不平衡，但IMF认为人民币汇率和基本面相适应。此后，IMF也在新人民币汇改后，支持人民币继续向浮动汇率转变，并鼓励央行更多采用市场化工具。”鲁政委说。
　　IMF在去年8月17日表示，中国的最新汇改措施是极具激励意义的，有助于使人民币在未来几年实现自由浮动。更重要的是，在人民币于汇改期间贬值近3%之后，IMF仍维持了其在今年5月时“人民币不再被低估”的评判。
　　此外，鲁政委认为，今年G20公报强调了防范汇率无序波动和货币竞争性贬值，“因此对于中国而言，最佳的选择就是进一步将汇率放手于市场。”

摆脱浮动担忧
　　既然汇改的内外环境都已经具备，唯一仍需要克服的可能是中国自身的“浮动担忧”。
　　由于自2005年来，人民币一路升值，因此去年突如其来并持续至今的贬值趋势令国人难以适应，甚至激发了持续的国内购汇潮。对此，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛也呼吁，“没有只涨不跌的货币，汇率有涨有跌，有利于吸收来自内外部的冲击。”
　　管涛在新书《汇率的本质》中写道，印度最近之所以经济表现亮丽，成为新的国际投资热土，就是因为经历了2013年的资本外流、本币下跌。亚洲金融危机后，新兴市场汇率弹性普遍增强，也被认为大大改善了这些经济体本轮国际金融危机的经济韧性。“作为大型开放经济体，我国应该对内平衡有限，将汇率政策作为次要政策，将其还原为政策工具，当作经济运行的结果而不是手段。”
　　2005年开始的上一轮汇改持续了十年，人民币双边和多边汇率总体走强。从2005年7月重启汇改至2015年4月末，人民币对美元汇率中间价累计升值35%，国际清算银行（BIS）编制的人民币名义有效汇率（NEER）和实际有效汇率指数（REER）分别累计升值了42%和56%。可见，贬值的压力需要释放，这是市场化条件下的应有之义。
　　当前人民币存在下行压力，但主流观点一致认为，如果此时再度回到外储干预、盯住美元的模式，将会产生诸多成本，也浪费了过去下降的几千亿外汇储备。
　　“我们必须克服有压力时不敢动、没压力时又不想动的‘浮动担忧’，抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革。”管涛称，随着人民币汇率弹性不断增强，人民币有涨有跌就会成为经常性状态，各界不必过度解读、过度反应。