海通证券：各省房地产库存普降 其实广义库存仍偏高

　　商品价格暴涨，货币政策趋紧，债市短期调整──海通宏观债券周报（姜超、周霞、顾潇啸等）

源自：微信公众号 姜超宏观债券研究

宏观专题：中国房地产库存：究竟有多高？分化多严重？
狭义房地产库存似乎降下来了。
　　14年下半年以来，商品房待售面积增速持续下行，从14年10月28.4%的高位降至16年9月的4.7%，其中住宅商品房待售面积增速降至-2.6%。而今年以来，在稳增长和季节性因素带动下，商品房存销比从年初7.3个月降至9月的5.1个月，但仍高于12、13年同期。

广义房地产库存依然偏高。
　　待售面积未考虑已开工未竣工的未销售期房，易低估真实的商品房库存。我们认为合理的地产库存应是历年累计新开工面积与历年累计销售面积之差，定义广义库存=历年新开工面积*0.9-历年销售面积。16年9月底广义库存创新高至39.3亿平米，存销比仍高达2.6年，其中住宅商品房广义库存12.4亿平米，存销比0.94年。

各省库存普降，“北慢南快”明显。
　　纵向看，各省广义库存规模较去年底21降10升，去化周期普遍缩短。横向看，42%省份存销比不足1年，但35%省份超过2年，东北和西北是广义库存销售比较高的地区。

一二线去化顺畅，三线仍偏高。
　　当前一线和主要二线城市存销比已降至13年以来的历史低位，20个三线城市存销比自15年以来持续回落，目前也处在近几年来的较低水平，但仍远高于一、二线城市。

一周扫描：
海外经济：特朗普政策框架初现，美联储暗示接近加息。
　　特朗普在大选中意外胜出，共和党掌控参众两院，全球市场先是陷入极度恐慌，随后逐渐平静，甚至出现V型反转。上周四特朗普竞选官网公布了初步政策框架，框架基本总结了特朗普此前的政策主张，重申要在南部边境建造一座隔离墙，提出要斥资5500亿美元建设基础设施，通过减税和贸易保护来增加国内就业，并称要撤销“多德-弗兰克金融法案”。上周五，美联储二号人物、副主席Stanley Fischer表示，美国经济增长前景看起来足够强劲，接近就业和通胀目标，这允许美联储继续推动缓慢加息进程，接下来有很大可能会加息。

国内经济：需求回落，生产降温。
　　10月美元计价出口同比跌幅因低基数收窄至-7.3%，但对主要国家出口依然负增，缘于全球需求低迷、贸易总量萎缩格局难改。10月下旬30城地产销量增速降至-23%，11月上旬收窄至-11%，但中旬高基数效应显现，降幅或扩大。10月乘用车销量增速高位回落至20%，且周度销量增速前高后低。10月发电耗煤增速创4年新高至13.2%，但11月上旬降至9.5%，意味着后续工业生产或逐渐降温。

国内物价：商品价格暴涨，通胀预期升温。
　　10月CPI反弹至2.1%，食品、非食品价格均回升。11月以来菜价反弹，农产品期货价格大涨，预计11月CPI或继续回升至2.2%。得益于黑色产品价格大涨，10月PPI环涨0.7%，同比1.2%。上周黑色价格继续大涨，有色价格接力暴涨，预测11月PPI环涨0.8%，同比2.6%。10月以来的商品价格持续暴涨，且上涨范围从工业品扩散至农产品，将导致短期通胀预期显著升温。预测17年1月的PPI将接近4%，CPI将升至2.5%。

流动性：货币政策短期偏紧。
　　上周货币利率R007降至2.47%，R001降至2.2%。上周央行公布3季末金融机构超储率仅1.7%。上周逆回购到期回笼6700亿，操作逆回购3700亿，央票到期投放100亿，净回笼2900亿，在利率短期企稳后立即加大回笼力度。上周美指大幅反弹，人民币兑美元继续大贬。通胀上升制约宽松货币政策，随着美国年末加息窗口渐近，人民币持续承压，预计短期内货币政策难以宽松，流动性出现短期拐点。

国内政策：地产融资监管强化。
　　上周银监会下发紧急通知，要求16个房地产价格上涨过快城市的银行业金融机构进行专项检查。随着监管部门提示房地产信贷风险，银行个人住房按揭贷款或将从11月开始有所回落。随着国企改革配套方案接连下发，地方国资国企改革进程也在持续加快。