倍益康上市募资为买理财产品？募投项目进度0% 业绩增长大幅放缓

源自：新浪证券

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　　出品：△财经栏目上市公司研究院

⊙作者：壹零

　　12月9日，倍益康发布了《关于使用闲置募集资金进行现金管理公告》，由于此前在北交所上市募集资金出现了部分闲置的情况，公司拟使用额度不超过人民币3.25亿元的闲置资金购买理财产品。
　　倍益康是一家智能康复设备制造商，产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，覆盖医疗与消费市场，其中最主要产品为近年来大热的筋膜枪类产品。
　　乘着“大健康”风口，2022年12月，倍益康在北交所上市，发行价为31.80元/股，发行市盈率为19.83倍，募资净额约3.28亿元。从发行定价来看，倍益康在彼时曾被戏称为“北交所最贵新股”。但即便如此，也未能改变其上市即破发的命运。
　　12月1日，倍益康以29元/股价格开盘，较发行价跌8.81%。在接下来的交易日中也不断下跌，目前股价为25.60元/股，与发行价相比已跌近20%。
　　在2019年，倍益康的营业收入才仅有四千万余元。但近年来借助于筋膜枪的“健康”概念与消费认可，公司的业绩出现了突飞猛进的增长，三年间营业收入复合增长率为179.11%，净利润复合增长率为364.32%。
　　但仅靠单一品类产品支撑收入，且该市场本身尚未成熟、尚存“智商税”疑问之时倍益康的业绩持续性是否面临一定风险？更何况，从今年的业绩表现来看，增长已较往年大幅度放缓，而公司对于研发投入及产品提升等方面仍然重视不够，在募投项目进度为0%的状况下依然要将募集资金用于购买理财产品。

募投项目进度0% 募集资金全部购买理财产品
　　倍益康在公告中表示，公司在北交所发行上市时，发行价格为31.80元/股，募集资金总额为359,340,000元，实际募集资金净额为327,640,800元，到账时间为2022年11月24日。
　　由于募集资金投资项目建设需要一定的周期，根据募集资金投资项目建设进度，现阶段募集资金在短期内出现了部分闲置的情况。公司拟使用额度不超过人民币32,500.00万元的部分闲置募集资金进行现金管理，有效期自董事会审议通过之日起12个月，在上述额度范围内资金可以循环滚动使用。
　　换句话说，募集资金到账不足1个月，倍益康就将使用超过99%的募集资金用于购买理财产品，期限在12个月内。
　　而对于募投项目的进展情况，从公告显示来看，即便手握超3亿现金，但倍益康对于项目分文尚未投入，三项项目的投入进度均为0%。

资料源自：公司公告

　　由此来看，如果项目建设期间，资金分批投入，存在一定的闲置情况，公司将部分闲置资金用于理财以盘活资产无可厚非。但倍益康目前的情况是，对于本该投入的募投项目分文未投入，将近乎全部募集资金用来购买理财产品，且时限或长达12个月。这样的操作或许不仅会为项目本身的正常进展带来一定风险，也使倍益康上市募资的真实目的存疑。
　　粗略估算来看，大额保本理财产品的年化收益或在3%～4%，按照12月计算，3.25亿元的本金投入或为倍益康带来超千万元的收益。
　　此外，需要注意的是，在最初申报时，倍益康的拟募资金额不止3.25亿元。
　　根据最初的招股书申报稿显示，倍益康最初拟募资5.09亿元资金，其中3.99亿元用于成都智能制造生产基地建设项目，6397万元用于研发中心升级建设项目，4567万元用于营销网络及品牌宣传建设项目，而三项项目的投资总额供给5.13亿元。

资料源自：2022年6月27日招股书申报稿

　　而在接下来的两轮问询中，北交所均对倍益康关于募投项目的合理性、必要性以及发行底价的合理性表示了问询。倍益康在第二轮问询回复中，才表示其公开发行股票并在北交所上市的具体方案有所调整，其发行底价调整为31.8元/股，拟募资总额降至3.59亿元。
　　也就是说，倍益康本想要的更多。但即便成功上市、实现募资后，其募集资金或也未得到妥善利用，而是近乎全部用于购买理财产品。
　　而募集资金的运用情况，或与公司的实控人等相关。据招股书显示，倍益康的实际控制人为张文和蔡秋菊，其中张文担任公司董事长兼总经理，蔡秋菊担任公司董事、副总经理及董事会秘书，二人系夫妻关系，通过直接和间接方式合计控制公司 94.34%股份的表决权。

91%靠筋膜枪撑起 员工本科率仅为13.23%
　　乘着“筋膜枪”风起的背后，是倍益康已然增长大幅度放缓的现实。
　　从2019年仅有四千万余元的营收起步，到2020年翻倍至拥有1.28亿元的营收，再到2021年实现3.29亿元的收入，倍益康在后两年中营收同比增长分别为202.17%与157.81%。与此同时，2020-2021年，倍益康实现净利润分别为2395万元与7981万元，同比增长分别为546.95%与233.25%，销售净利率分别为18.87%与24.25%。
　　但顺风顺水的两年过去后，倍益康的增长势头恐难以为继。2022年前三季度，倍益康实现的营业收入为2.73亿元，同比增长降至33.69%；实现净利润为5417万元，同比增长仅为24.77%，而销售净利率则降至19.81%。
　　增长难以持续或与倍益康对单一品类的产品重度依赖脱不开干系。在招股书中，倍益康表示，肌肉按摩器（即筋膜枪）是公司的最主要产品，对业绩影响较大。公司的主要产品虽然包括力因子类、电因子类、热因子类和水因子类等多种类型，但近年来力因子类产品的收入规模及比重逐年增长。
　　2019-2022年上半年，力因子系列产品销售收入分别为1841.62万元、1.03亿元、2.87亿元与1.85亿元，占主营业务收入的比例分别为44.52%、81.17%、87.66%与92.11%，其中肌肉按摩器收入金额分别为1389.98万元、9865.67万元、2.81亿元与1.82亿元，占主营业务收入的比重分别为33.60%、77.91%、86.03%与91.00%。
　　由此来看，销售占比达到91%，倍益康由筋膜枪发家，却也对其产生了重度依赖。
　　需要注意的是，2019年及以前，倍益康更注重康复医疗器械类产品，2019年其康复医疗器械收入占比为 53.37%。而2020年及以后，公司向康复科技产品转型，主要销售筋膜枪、颈部按摩仪等产品，2021年康复科技产品占比接近90%。
　　而康复科技类产品与康复医疗器械类产品虽然具备一定的相似性，但两者实质并不相同。
　　康复医疗器械产品具有医疗功效，生产销售康复医疗器械通常需要取得政府部门出具的医疗器械注册证或备案许可，政府部门对该类产品进行专门监管，其下游更多的是医院、中医按摩馆等B端机构。

资料源自：倍益康问询回复

　　而康复科技产品不具有医疗用途，不属于医疗器械，生产销售无需申请专门资质，其面向的消费者更多是家庭及个人，在非刚需的消费前提下，市场空间较为有限。
　　2022年上半年，倍益康的产品收入按照终端应用分类已有94.29%是来自于个人，而医疗机构、理疗按摩馆等B端客户仅占5%左右。

资料源自：公司公告

　　更何况，在热潮过去后，市场中不乏“筋膜枪是智商税”等声音。不具有医疗用途的产品，能从多大程度上缓解病情？而从倍益康的研发投入方面来看，似乎是对于这一观点的一重印证。
　　2019-2022年前三季度，倍益康的研发费用分别为380.61万元、1014.45万元、1473.40万元与1410.27万元，研发费用率分别为9.01%、7.95%、4.48%与5.16%。可以看出，向康复科技产品转型后，其研发投入便逐年占比更小的比重。
　　而在研发人员方面，2021年末，倍益康的研发与技术人员为63人，仅占员工总数的13.21%。截至2022年6月底，在共计612名员工中，倍益康仅有81名员工拥有本科及以上学历，而531名员工是专科、高中及以下学历，占比高达86.76%。
　　而与研发费用变动不同的是销售费用的变化，2020-2022年前三季度分别为888.33万元、2508.10万元与3811.62万元，不仅超过了研发投入，且占比逐年升高，分别为6.96%、7.62%与13.94%。