中金年度展望 港币：脱离弱方保证

源自：市场资讯

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【中金外汇·年度展望】港币：脱离弱方保证
　　中金外汇研究

汇率预测表

资料源自：中金公司研究部

　　2022年，受美港息差上行影响，港币一度触发弱方保证
　　2023年，我们认为市场对美联储转向的交易或导致美港息差逐步下行，港币或在下半年存在触发强方保证的可能性。
　　2022年港币先弱后强，一度触及弱方保证
　　2022年1-5月期间、美元/港币汇率持续上行，由年初的7.80附近于5月初涨至港币弱方保证的7.85附近并持续至11月上旬附近。我们认为港币走弱的主要原因来自于美联储加息预期的持续走强：年初以来至11月期间，美国通胀继续上行，美联储的加息预期也持续走强，在此背景之下，虽美国与中国香港的政策利率几乎无异，但是反映了美联储今后加息预期的美国3个月Libor利率发生了明显上行（图表1），美国3个月Libor与中国香港3个月Libor之间的息差也逐渐走扩，使得5月中旬之后、港币汇率时隔3年触发了中国香港金管局的港币买入型外汇干预的实施，并且直至2022年11月上旬期间，港元买入型外汇干预被频繁实施，2022年期间外汇干预额总计2420亿港币，中国香港金管局的外汇储备也由去年年末的4969亿港币降至2022年10月末的4172亿美元（图表2）。
　　然而情况在11月中旬之后发生了改变，12月期间美元港币汇率低于7.80，我们认为近期港币的升值主要来自于美港息差的驱动（图表1）以及中国经济的复苏预期。在中国香港银行体系总结余跌破千亿港元后（图表3），港元流动性的收紧开始对港元利率产生了正面影响。HIBOR 3个月利率的上行带动了美港利差落入负值区间，在套利机制的作用下，港币开始被做多并脱离了弱方保证。除了港美利差外，中国经济预期的改善也是港币升值的原因。近期伴随中国疫情防控政策的优化，大量资金涌入在港上市的中国相关股票，恒生指数的反弹明显好于大部分主要股票指数（图表4），境外资金的流入也在一定程度上稳定了中国香港的跨境资本流动，从而利好港币汇率。
　　2023港币汇率展望：缓步走强
　　我们认为在疫情防控优化消息的催化下，境外资金对港股的买入或将持续，美元港币汇率或在2023年上半年维持在7.80附近；2023年下半年市场或对美联储产生降息预期，在弱美元的环境下美元港币汇率或在7.75附近。我们认为美港息差、中国经济以及跨境人员流动或为2023年期间影响港币的三大因素。

① 美港息差
　　美国和中国香港的短期息差一直以来是美元港币汇率的重要锚定（图表1），目前美联储正处于加息周期当中，我们认为明年1季度美联储依旧存在加息空间，同时2季度美联储亦或将政策利率维持在高位不变，在此背景下美港息差的持续下行或为小概率事件。目前美港息差虽呈现出下行趋势，但是考虑到今后美联储仍存在加息空间，该趋势或被小幅逆转并在2023年上半年处于中性的位置，最终或使得美元港币汇率停留在7.80附近。进入2023年下半年，市场或对美联储产生降息预期，美元短期利率或出现下行，参考以往规律美港短期息差或早于美联储降息之前而出现下行，在此背景之下港币汇率或触发7.75的强方保证。

② 中国经济
　　大量中国公司在港股上市，中国经济的强弱会左右境外投资者对在港上市中国企业的股票投资，进而影响港币汇率。我们认为在疫情防控的优化、货币财政政策的积极推进、地产“三只箭”的实施等积极因素的影响下，2023年中国经济或复苏明显，海外投资者或更加看好在中国香港上市的中国公司股票，进而带来更多资金流入，形成港币升值的力量。

③ 跨境人员流动
　　疫情之前中国香港为全球人气的旅游目的地之一，疫情之前每月约有500万游客进入中国香港观光旅游，其中大部分来自于中国大陆，而这一数字在疫情之后出现了大幅减少（图表5）。我们认为伴随疫情防控政策的优化，2023年的中国香港入境人数或出现明显反弹。疫情前中国香港的服务收支每年有2000亿港币的规模，疫情之后该数字减少至1000亿港币附近，伴随入境游客恢复，中国香港的服务收入或存在1000亿港币的恢复空间（图表6），进而或能再度利好港币汇率。
　　风险因素
　　市场中也存在“美港汇率是否会重回7.85，届时是否存在中国香港当局无法守住区间，带来港币与美元脱钩”的相关风险。我们认为美港汇率重回7.85的可能性存在，但中国香港金管局有充分的能力可以守住7.85的美元/港币汇率上限。2022年10月末时点，中国香港金管局共持有4172亿美元的外汇储备，金额相对充足，短期内外储“枯竭”可能性较低。

图表1：美元港币汇率与3个月息差、美联储政策利率的走势

资料源自：彭博资讯，中金公司研究部

图表2：中国香港金管局的外汇干预与外汇储备

资料源自：香港金管局，中金公司研究部

图表3：中国香港银行体系总结余与HIBOR 3个月利率的走势

资料源自：彭博资讯，中金公司研究部

图表4：主要股票指数的年初以来的走势（年初=100）

资料源自：香港金管局，中金公司研究部

图表5：中国香港入境游客人数（人次/每月）

资料源自：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：中国香港的经常收支走势（10亿港币）

资料源自：香港金管局，中金公司研究部

　　王冠，CFA对此报告亦有贡献