中信建投期货：关于鸡蛋行情反转择时的思考

源自：新浪财经-自媒体综合

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源自：CFC农产品研究 作者 | 魏鑫

　　中信建投期货农产品事业部

原文标题：【建投专题】关于鸡蛋行情反转择时的思考

　　本报告完成时间 | 2020年12月16日
　　关于鸡蛋行情反转择时的思考
　　鸡蛋盘面的反转可以有两个层面，一个层面是什么时间反转，一个层面是哪个合约开始反转。如果两个层面的反转有共振预期，那么反转的可能性就更高。“双十二”后，蛋价不跌反涨，为市场提供了鸡蛋供需由松转紧的标志性事件，而资金瞄准于未来5月份的存栏低点，对05合约进行强势拉抬。供给的去化是显而易见的，但市场对于去化深度和节奏的预期则给出了交易的空间。最近一周满仓做多鸡蛋账户是可以实现翻倍的，但本轮上涨存在以下特征：1.在主力合约换月之际给远月合约打入远期升水；2.精准对现货上涨的启动点择时。3.按现货反转的思路看，近月应该受到提振最大，但盘面上05涨幅最大，产业首先在02,03上做了投票。

　　数据来源：博亚和讯，中信建投期货
　　从稍微广一点的视角上看，养殖利润的投机背后跟踪的是整个产业链的平均现金流状态，理论上的完美模型可以这样表述：如果产业进入平均现金流为负或者接近负值的状态，我们预计就会形成一次产业清算，表现为整个行业忍痛主动削减供应。在鸡蛋产业中，这个阶段将出现：
　　A.补栏会显著减少，鸡苗价格骤降，孵化利润为负。
　　B.产业中没有资本优势的个体将被清退出局，加速淘汰。
　　也就是说，这个时间点产业将迎来供应端的双杀，带血的筹码，也就是最后的黄昏。但客观地说，我们在现实中模拟不出符合完美假设的情形，目前的蛋鸡产业有新的特征：
　　1。
　　产能去化慎重：产业经历了2017年剧烈的清洗，并在随后的6月开始展开反转。这段记忆是被产业铭记的，以至于大多数有实力或者笃定蛋鸡养殖的主体都特别慎重做产能清退。2017年的产能清退还有禽流感的逼迫，而完全要依靠养殖利润推动决策，养殖户一边不甘心当前高峰的这批鸡没有挣钱，另一方面又在价格上行的环境下看到未来的曙光，产能的去化如何能顺畅下去？
　　【鸡蛋现货价格（元/斤）】

　　数据来源：博亚和讯，中信建投期货
　　2. 加速周转等待反转：为了不成为产业的牺牲者，大多数养殖主体用缩减养殖周期，从510天降至430-450天，加速资金周转，并往前持续布局未来的产能，以期等到产业利润的反转时刻。
　　【淘汰鸡鸡龄（天）对比】

　　数据来源：天下粮仓
　　3.资本积累耐亏损：值得重视的是，在本轮鸡蛋价格下跌前，上一轮利润景气周期持续时间长，因此产业生产者的资本积累是高于历史同期的。
　　产能的去化包含两个层面，一个层面是生产者根据经营利润的情况调整自身的产能结构，另一种是生产者退出市场。相对环保和禽流感来说，当前市场中的产能去化多属于前一种，而且在去化的过程中，一直保持对利润恢复的希望，过去的利润还会给新的一轮补栏上量提供动力。
　　【蛋鸡养殖利润追踪（元/羽）】

　　数据来源：中信建投期货，Wind
　　4. 养殖主体决策多元：过去养殖主体因为往往接受同质化的信息，因此在经营中的决策具有相对高的一致性，而目前互联网让当前的市场观点和信息更为通畅，养殖主体的决策方式和结果变得更加多元化，且更加不可预测，这也变相拉长了产业利润的变化周期。
　　5.新进资本源源不断：随着资本对农副产业的关注，近期新增的产能扩张仍比较快，这批新进入的资本着眼于未来中国蛋鸡市场的占有率和市场份额，对产业的低利润期做好了充足的准备，不仅不会减少鸡蛋产出，反而继续扩张。
　　图表：2020年新开工大型蛋鸡养殖项目情况跟踪

　　数据来源：卓创资讯，中信建投期货
　　过去不论是产业还是鸡蛋期货上的资金都陷入囚徒困境，资金都希望获得先发优势，因此鸡蛋期货市场的抢跑是屡见不鲜的，但在产能清退完成之前的抢跑，客观上面临现货深度贴水和产业短期供应扩张的压力，供应扩张是因为对过去缩减规模的悔恨，并期待快速挽回的心态，我们认为青年鸡价格和销售情况将作为此这现象最重要的表征，因此我们对远期的鸡蛋现货和远月合约都不太乐观。
　　近期青年鸡价格：河北邯郸

　　数据来源：吉蛋堂
　　对于6月之后的合约来说，盘面要保持包装等因素带来的价格差距；明年中秋节在9月21日，09合约中秋属性较弱；而09合约之后的合约都需要考虑上半年出现育雏补栏的增多，供给低点提前出现带来的不确定因素。这轮资金的拉涨有望带出远月2108,2109等合约的阶段性价格高点，当下适合用5-9正套的方式入场。