广誉远经营净现金流持续为负：收款超营收1.3倍 销售费用率超同行

源自：投资时报

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　　应收款超营收1.3倍！广誉远经营净现金流持续为负 销售费用率超同行丨公司汇
　　在2020年前三季度实现6.87亿元营收，同比下滑19.58%的背景下，广誉远同期16.03亿元的应收账款显得尤为醒目

　　《投资时报》研究员王彦强
　　作为拥有国家级保密配方品种的老牌中药企业，广誉远中药股份有限公司（下称广誉远，600771.SH）的业绩表现有些不尽人意。
　　据三季报显示，2020年前三季度，广誉远实现营业收入6.87亿元，同比下滑19.58%；实现归母净利润0.65亿元，同比下滑62.69%；经营现金流净额为-1.63亿元。
　　值得注意的是，该公司当期应收账款达16.03亿元，超同期营收1.33倍；其存货周转天数达737.70天，同比增加113.42天。与此同时，广誉远前三季度的销售费用为3.29亿元，占当期营收的47.89%。
　　《投资时报》研究员注意到，近三年来，广誉远的归母净利润增速亦在持续下滑。值得关注的是，其在2018年完成业绩承诺后，2019年业绩遭遇剧降。
　　不仅如此，在今年8月27日～11月23日期间，该公司控股股东西安东盛集团有限公司（下称东盛集团）由于股票质押式回购交易触发协议约定的违约条款，被申万宏源证券有限公司（下称申万宏源）减持485.29万股，占公司总股本的0.99%。
　　需要注意的是，东盛集团曾因侵占上市公司资金、对定期报告虚假陈述，其实控人郭家学被证监会判罚禁入市场十年。而截至2020年11月24日，东盛集团已累计质押股份6131.30万股，占其持有公司股份总数的76.88%。
　　截至2020年12月14日，广誉远报收于15.54元/股，较近三年高点已下挫65%，总市值为76.46亿元。
　　广誉远近三年股价走势（元/股）

　　数据来源：Wind
　　归母净利润增速连降
　　广誉远是一家主营业务为精品中药、传统中药及养生酒的生产和销售的企业，其“龟龄集”与“定坤丹”均为国家级保密品种。
　　2017年～2019年，广誉远实现营业收入11.69亿元、16.19亿元和12.17亿元，同比增长24.73%、38.51%和-24.81%；实现归母净利润2.37亿元、3.74亿元和1.30亿元，同比增长92.82%、57.98%和-65.23%；净资产收益率分别为12.96%、17.81%和5.59%。
　　从以上数据可以看出，广誉远归母净利润增速已经连续连降，且营收及净资产收益率在2019年大幅下跌。而《投资时报》研究员注意到，2018年恰好是广誉远非公开发行普通股购买资产后业绩承诺期的最后一年。
　　值得注意的是，该公司同期的应收账款分别为7.35亿元、13.38亿元和14.45亿元，占当期营收的比重为62.87%、82.64%和118.74%；经营现金流净额分别为-1.84亿元、-2.98亿元和-1.41亿元；存货周转天数分别为248.16天、327.21天和597.61天。
　　对此，业内人士表示，应收账款占营收比重持续增加，或意味着公司收入大部分存在于渠道之中，没有真正转化为利润。而存货周转天数的持续增加及经营现金流净额的持续下滑也从侧面印证了这一点。
　　此外《投资时报》研究员还注意到，在应收账款高企、存货周转天数持续攀升的情形下，广誉远的销售费用率要显著高于其他可比上市公司。
　　据Wind数据显示，2017年～2019年，广誉远销售费用分别为5.16亿元、6.29亿元和5.14亿元，占营收的比重（销售费用率）分别为44.14%、38.85%和42.24%。
　　股权质押高企
　　时至2020年，广誉远前三季度实现营业收入6.87亿元，同比下滑19.58%；实现归母净利润0.65亿元，同比下滑62.69%；净资产收益率仅为2.71%。
　　而同期，该公司的经营现金流净额为-1.63亿元，且近几年持续为负；当期应收账款为16.03亿元，是同期营收的2.33倍；存货周转天数为737.70天，同比增加113.42天。
　　与此同时，广誉远前三季度的销售费用为3.29亿元，占当期营收的47.89%，而片仔癀销售费用占营收的比重仅为10.18%，显著低于前者。
　　在此情形之下，其控股股东东盛集团因股票质押式回购交易触发协议约定的违约条款，被申万宏源在8月27日～11月23日期间减持485.29万股，减持金额为7764.07万元，占公司总股本的0.99%。
　　而在违约之前，广誉远董事长兼总裁张斌、董事兼常务副总裁杨红飞以及董事会秘书邱旻在2月～7月期间分别增持公司20万股、2.11万股和0.75万股，增持金额分别279.38万元、31.13万元和10.20万元。
　　需要提醒的是，因没有及时履行临时信息披露义务、侵占上市公司资金，以及对相关定期报告虚假陈述，东盛集团实控人郭家学曾被证监会判罚禁入市场十年，于今年5月解除限制。
　　而截至2020年11月24日，东盛集团合计持有广誉远7975.07万股，占公司总股本的16.21%，累计质押股份6131.30万股，占其持有公司股份总数的76.88%。
　　此外，值得一提的是，上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）—高毅邻山1号远望基金，第三季度新进成为广誉远第三大股东，共持有2100万股，占总股本的4.27%，管理人为知名基金经理冯柳。
　　不过，从整体机构股东情况来看，基金投资家数（合并同机构股东）已从6月末的21家降为9月末的10家。