万达旗下AMC负债34.8亿美元 分析称投资难回报

周佳

一边吃着可口的食物、喝着美味的红酒，一边坐在舒适的皮椅中欣赏电影，美国AMC力推的餐厅影院正在受追捧。

“我第一次去AMC餐厅影院，实在很喜欢。从今以后，我可能只去餐厅影院。电影票比一般影院确实贵上几美元，但完全值得。”一位来自新泽西Leonia市的观众评价说。

上周AMC娱乐控股有限公司（AMC Entertainment Holdings）在纽约证券交易所成功IPO，融资3.32亿美元用于偿还债务。万达集团去年收购的这家公司未来盈利前景如何，20多亿美元债务如何偿还，仍是未知数。

出新招吸引观众

美国当地时间12月18日，AMC退市9年后再次登陆纽约证券交易所上市交易，其招股书把股票定价为18到20美元之间，最终根据订购情况，以18美元发行1842万股A类股票，占总股权的大约20%，融资额共计3.32亿美元。24日，AMC股票报收19.53美元。

AMC上市后，公司股权总市值达到18.68亿美元，其中万达集团持有股权市场价值约14.60亿美元。然而，这并不意味着万达就可以套现这笔钱。此次出售股票得到的款项将用于偿还快到期的债务。

“AMC在几年前就像其他的连锁影院集团一样没有什么特别的题材。最近这几年他们致力于把自己建设成高端影院，他们提供更好的食物、鸡尾酒，他们投资重新装修影院，提供更大的屏幕和座位。”IPO研究公司PrivCo LLC的创始人和CEO哈马德（Sam Hamadeh）在接受《第一财经日报》记者采访时说。

总部设在堪萨斯州的AMC在美国拥有343家影院的4950块银幕，是紧随帝王娱乐集团（Regal Entertainment）之后的全美第二大院线集团。

在院线行业普遍票房下滑情况下，AMC正在尝试其竞争者没有做到的事──影院里销售餐饮和高端食品，试图增加每位电影观众的人均消费。

虽然AMC在纽约市拥有多家门店，但是没有一家影院内有餐厅。离纽约最近的有三家，都在新泽西。在新泽西爱迪森市的AMC电影院就是其中一家，影院里的剧场被分成两种：“影院套房”及“叉子和屏幕”，前者是只允许21岁以上成人进入的高端剧院，后者则是允许任何年龄的普通剧院，只有普通座椅和活动餐板。

高端剧院的椅子是大红色柔软的沙发皮椅，椅子下半部分可以翻起，使整个沙发变成一张舒适的躺椅。而在沙发上，还有白色的旋转餐盘，可供观众摆放所点的食物和饮料。椅子和椅子之间的走道也非常宽敞。沙发旁边有呼叫按钮，按下几分钟后，服务员便会到座位前接受点单。

本报记者看了一下菜单，基本上都是汉堡、色拉、鸡翅等美式快餐，最贵的牛里脊丁套餐等标价15.99美元，爆米花8.5美元一份，可免费添加。而按照美国人的习惯，一般都会要一些酒和甜点，价格从几美元到几十美元不等。

以《浪人47》3D版为例，晚上黄金时间的票价，这家AMC的“影院套房”价格为21.5美元，而离它约十公里的Regal电影院则为15美元。而非3D普通电影也根据影片不同，比Regal价格贵上4美元左右，“影院套房”、“叉子和屏幕”的价格根据电影不同，相差几十美分到几美元。

本报记者留意了一下网上观众的评价，大家普遍对“影院套房”的沙发椅评价非常高，而对食物和服务则褒贬不一。

AMC的网站重点推荐旗下提供饮食服务的影院，从2008年开始在亚特兰大推出餐饮影院的概念，目前总共有8家完成了装修，拥有“影院套房”，同时也在走廊提供酒吧服务。另外还有4家影院，通过在原有的普通座椅前加活动餐板的办法提供“叉子和屏幕”点菜服务。还有另外12家影院，不能边吃边看，但在走廊里提供酒吧服务。虽然餐饮影院概念不是AMC首创，却是唯一一家提供这一服务的全国性连锁影院。

投资成效待考

AMC的上市给2013年火热的IPO市场画上了完美的句点。根据复兴资本公司（Renaissance Capital）的统计，今年总共有222家公司通过IPO成功上市，是2000年网络公司泡沫破裂以来最为火热的一年。这也是AMC经历多次尝试上市失败后最终重返股市的里程碑。

自去年9月万达收购AMC之后，万达分两次注入了总共1亿美元现金，仅换取了19万股，相当于每股517美元。万达的注资使得AMC的投资加速。根据财报，在今年的前9个月，AMC投资支出为1.75亿美元，而在万达接手前的2012年前8个月，投资支出不足1亿美元。电影院数目也比接手的时候多了10家。

AMC在招股书中表示，要在未来3年保持每年投资2.45亿美元的力度。这样的投资力度已经超过了Regal每年不到2亿美元的水平，与连锁影院新秀、总电影院数达到美国第三的Cinemark（CNK）相当接近。这也使得AMC上市时得到了更好的估值，其价格与利润的比值高于Regal，与利润近年来迅速增长的Cinemark接近。

财报显示，今年前9个月AMC营业额为20亿美元，平均每月2.26亿，而2012年同期万达接手前的8个月营业额平均每月为2.3亿，有所下降。在每月成本基本没有变化的情况下，今年前9个月的EBITA（税息折旧及摊销前利润）为4.5亿美元，平均每月3750万美元，比去年同期平均每月4175万下滑11%。与此同时，Cinemark今年前9个月的平均营业额比去年同期平均上升16.7%，达到2.26亿美元。

影院行业在美国早过了快速增长期，很难大幅提高营业额。根据全美影院联盟（National Association of Theatre Owners）的统计，从2005年到2012年的7年间，全美票房收入平均每年增长仅为3.2%，在2012年达到108亿美元。能播放3D影片的大屏幕高清电视日益普及的今天，电影院需要更多创新去保住客流量。

AMC的影院因为主要集中在都会地区，所以相对于同行，其房屋租金成本居高不下。根据财报统计，AMC今年的EBITA仅占营业额的16%，比两家同行利润都低。Regal和Cinemark这一比率在过去5年平均分别为17.8%和21.1%。

“投资最终是需要回报的，AMC目前还没有看到回报。”哈马德说。

万达集团收购AMC之后，有2家餐饮影院完成“影院套房”改造。最近完工的一家餐饮影院位于俄亥俄州哥伦布市，耗资800万美元改造费用。根据AMC发言人Ryan Noonan的说法，“改造一个已经15年旧的电影院可以重新赢回观众。使用更宽大舒适的座椅虽然减少了影院的座位容量，但是有助于增加观众人数。”

根据招股书的说明，目前完成“影院套房”改造的8家电影院的建筑都是AMC自己拥有的。AMC旗下300多家影院只有18家在AMC拥有产权的建筑里，其余都是租赁的场地。如果要增加厨房，需要改变房屋结构，必须要得到业主的许可才能改造。这一过程有时会非常繁琐和艰难。

“低档次的电影院会渐渐失去客源。如果电影院不能提供超大屏幕、高级环绕音箱，为什么不在家里看呢？只有不断投资、提升质量才能继续生存。”哈马德说。

减债任重道远

此次出售股票得到的3.32亿美元将用于偿还快到期的债务。根据招股书，AMC总体负债水平达到34.8亿美元，其中债券和银行贷款为20.7亿美元，其余的为应付账单和其他以租约合同等形式确定的债务。AMC的债务杠杆水平相当高。

每月的利息在今年前9个月平均为1086万美元，占了EBITA的1/4。再加上投资开销，AMC的现金流无论是2013年前9个月还是去年万达接手前都是负的。也就是说，如果不能降低利息开支，AMC不论账面上如何盈利都需要不断借更多的债或者等待万达注资才能避免钱烧完的局面。

这么高的财务杠杆是AMC上任东家──一群华尔街私募股权投资（PE）公司遗留下来的问题。自从2004年AMC被杠杆收购后，也就是利用AMC发债收购AMC股票的交易完成后，金融杠杆就相对同行要高。

2007年金融危机即将爆发的时候，AMC又一次提高杠杆，发行了高息新债，所筹集的5.32亿美元以支付股息的方式回报给了私募股权投资公司们。通过利用AMC发债付股息和最终出售给万达，私募股权投资公司得到了3.5倍于当初投资的回报，留给AMC的则是巨额的债务和高昂的利息支出。

通过这次出售股票减少债务，AMC的财务杠杆有所下降，但要达到可持续发展的现金流，如何减少债务还是摆在AMC面前的一道难题。