保荐人备战：亲历科创板250天

源自：上海证券报

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原文标题：保荐人备战：亲历科创板250天

⊙记者：徐蔚 编辑：朱茵

　　科创板250天的酝酿，即将迎来开板，保荐人心情如何？
　　“经历了数轮问询，多地奔波核查，在各种路演之间穿梭”，作为首批25家企业之一的保荐人，萧展（化名）形容他现在的心情就像当年等待高考成绩的日子，“有些期待、有些担忧、有些浮躁”。
　　在过去的8个月里，萧展一直奔波在出差的旅途中，出差飞机上也要整理见客户时的文件，与会计师一起收集供应商、销售商等关联方的工商资料、纳税记录、银行流水账单等，半夜坐在酒店的床上撰写报告……
　　自2018年11月5日首次宣布设立科创板以来，已经250余天。科创板的推进速度市场有目共睹，对于券商投行的员工们来说，这是一个满满当当，带着浓浓“加班”味道的时间线──辅导、尽调、申报、回复问询、反复核查……各家券商保荐的科创企业在科创板的赛道上奔跑。中国资本市场迎来创新，被镁光聚焦的这段工作流程，成为了无数保荐人难以忘怀的经历。

科创板保荐怎么“保”？
绝知此事要躬行
　　科创板制度设计强调压实中介机构责任。为将“保”的责任落到实处，除了常见的函证，实地走访、面对面访谈也成了保荐机构进行调研、核查的重要手段。
　　广泛核查，细之又细基本上是科创板保荐机构尽职履责的“常态”。作为项目保荐代表人，萧展和项目组成员在一个半月内足迹遍布了大半个中国。“飞机、高铁、大巴，再转出租、三轮、牛车，能用的交通工具全用上了”，萧展表示，每一个到过的地方都要拍照，每一名访谈对象都要录音、合影。晚上回到酒店，需要将白天收集的原始资料、客户地址及电话等多项再行确认，然后归档进入底稿，直到深夜两三点钟。
　　“工作量大、任务繁重、时间紧迫。”在某知名券商投行部工作多年的投行人士表示，科创板的消息一出，整个项目组都立刻兴奋起来，过去250多天有200天在出差，“春节期间也几乎没有休息，留给自己和家人的时间很少。”
　　通过备战科创板项目，他切切实实感觉到专业能力的提升。自己此前做传统项目，对律师、会计师、资产评估师等其他中介机构的意见依赖性较大。“当前注册制审核的理念越来越市场化，可以让投行体现自己的价值，使整个行业朝着更加专业化、精细化、分工化、规范化的方向发展。”

企业发行价怎么定？
考验投行全方位能力
　　在科创板项目上，是券商人力投入和资金投入并重的业务。“保荐跟投”制度是科创板一项重要的制度创新。跟投规则根本上改变了券商投行的业务模式，保荐机构的投行、另类投资、资本市场部、研究所等部门需要统筹作战完成某个项目，同时又不可避免地存在部门之间的利益博弈。
　　浙商证券分管投行副总裁程景东表示，设立科创板并试点注册制对证券公司而言既是重要的发展机遇，但同时也是保荐能力地全方位考验。
　　萧展表示，以往IPO项目过会了就万事大吉，而在科创板项目中，定价发行反而是最考验投行的环节。
　　某中型券商投行业务负责人表示，在科创板项目中，原本在大投行部中并不受重视的资本市场部走到台前，成为与项目组地位相当的实权部门。据该负责人介绍，以往A股IPO定价有23倍市盈率的限制，资本市场部主要从事材料交接、路演安排等事务性工作，对于整个项目的附加值贡献较小。
　　“科创板的项目，证券的定价和推介非常重要，这方面的人才比较稀缺。前段时间公司从资源到人力都在向资本市场部倾斜，还调了一个资深保代过去，希望能尽快提升这方面的能力。”该负责人说。
　　对于定价结果，萧展表示，自己负责的项目最终定价在投价报告的预期范围内，但市场上不可避免的有一些质疑之声，指责“三高”、“超募”。
　　在萧展看来，通过市场化询问定价，打破市盈率倍数的约束，有利于在发行阶段对上市企业合理定价。不管科创板企业的市盈率是多少，投资者用真金白银愿意参与认购肯定有自己的理由。在科创板股票供不应求的时候，市盈率高一些是符合市场规律的；随着股票供给加大，不排除会出现企业发行失败，这些都是市场选择的结果。

压实中介机构责任见真章
投行业务不断走向规范
　　从科创板首批25家挂牌上市公司的保荐机构分布来看，中信建投5.5家（联合保荐各算0.5家），市场占比达22%，位列各大券商首位，领先优势明显；华泰联合3.5家，市场占比14%，排名第二；中信证券3家，排名第三。
　　总的来说，前三大券商合计12家，占了首批挂牌上市公司的近半壁江山，头部效应突出。
　　压实中介机构对信息披露质量的把关责任，是在上交所设立科创板并试点注册制的一项基础保障。“投行工作的要求会越来越高，当监管不再对公司质量进行背书，保荐机构的职责变尤为重要”，短短半个月内，已有两家头部券商因保荐过程中出现的问题收到罚单，两家机构均出现擅自改动科创板拟上市公司注册申请文件的情况。华南地区某上市券商保代坦言，感受到了压力。“以前，项目底稿存在一些瑕疵可能一时半会儿发现不了，现在都电子化了，审核过程公开披露。向交易所和社会公众公开的申报文件，从某种程度上来说具有法律效力，这就要求投行平时的工作更规范化，不能心存侥幸浑水摸鱼。”
　　天风证券相关负责人表示，“注册制下，合规风控对投行的介入更深是必然且刚性的要求。投行应该主动构建有效合规风控体系，落实中介机构责任，为推进资本市场高质量发展贡献力量。”