9月金融数据：口径调整一定合理性 银行风险偏好依旧较低

源自：财经栏目

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⊙作者：意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 戴志锋

　　目前监管的思路是“开正门、堵邪门”，结果是整治的以前的乱象，但同时活力下降，快速赚钱的机会越来越少。这种大背景下，银行股是具有相对优势：相对一些成长股，我们预期是比较低的（低估值）；相对一些周期股，我们基本面下降是比较缓慢的。

投资要点
将地方专项债纳入社融统计口径具有一定合理性。
　　专项债的融资对象有一定的收益，对融资平台贷款、表外融资是替代。新监管环境，使得社会的融资结构发生变化。

纳入地方专项债的社融难掩疲态，同比增速依旧呈下行趋势。
　　新增信贷与地方政府专项债是社融增长的主要推力，非标仍在收缩。
1、信贷保持高增。2、非标仍在收缩，预计与部分到期回表有关。3、地方专项债发行加速，对企业债有一定替代作用。股票融资持续较弱。

9月信贷保持平稳高增。增量信贷以短贷为主，银行风险偏好依旧较弱。1、居民消费贷保持较强劲的增长。2、企业短贷有起来，新增票据占比稍降，我们了解到短贷主要投向大型企业以作流动性维护
，因而相应的票据融资稍有回落</p>整体来看，银行的风险偏好仍旧较低。
居民存款增长推升M2增速，预计与理财到期有关。
　　每个季度末居民存款均有高增，预计与理财产品设计到期时间有关，季末到期回表以冲存款。

投资建议：重视银行股的“配置价值”和“相对收益”。
　　目前监管的思路是“开正门、堵邪门”，结果是整治的以前的乱象，但同时活力下降，快速赚钱的机会越来越少。这种大背景下，银行股是具有相对优势：相对一些成长股，我们预期是比较低的（低估值）；相对一些周期股，我们基本面下降是比较缓慢的。

正文分析
纳入地方专项债的社融难掩疲态，同比增速依旧呈下行趋势。
　　新口径下9月社融存量同比增长10.6%、较上月下降0.2个百分点；新增量2.2万亿，较去年同期下降397亿。我们认为将地方专项债纳入社融统计口径是比较合理的
专项债的融资对象有一定的收益，今年8月份以来专项债发行速度加快，对贷款和企业债有一定的替代效应。另外我们也还原了两个旧口径的社融数据以做匹配对比</p>不含专项债的社融增速为9.7%，较8月下降0.5个百分点；最原始的社融（剔除专项债、abs、核销）增速为9%，也较8月下降0.5个百分点。

新增信贷与地方政府专项债是社融增长的主要推力，非标仍在收缩。
　　1、信贷保持高增，新增量较去年同期增加2430亿。
9月新增贷款1.4万亿、占比新增社融62%，较8月66%略降4个百分点。2、非标仍在收缩，预计与部分到期回表有关。</p>其中委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票继续缩减，新增较去年同期减少2210、3276、1330亿。3、地方专项债发行加速，对企业债有一定替代作用。</p>新增专项债、企业债、股票融资较去年同期变动+4872、-1540、-247亿元，股票融资持续较弱。

9月信贷保持平稳高增，新增贷款1.38万亿，较去年同期多投放1100亿，信贷余额同比增长13.2%，环比持平。

增量信贷以短贷为主，银行风险偏好依旧较弱。1、居民消费贷保持较强劲的增长，占比新增贷款较上月高继续提升2个百分点至22.7%。2、企业短贷有起来，新增票据占比稍降，我们了解到短贷主要投向大型企业以作流动性维护，因而相应的票据融资稍有回落
，整体来看，银行的风险偏好仍旧较低。

居民存款增长推升M2增速。
　　9月M2同比增长8.3%，较上月提升0.1个百分点，主要由居民存款拉动，当月新增居民存款1.3万亿。

居民存款增长较多拉动存款增速回升，预计与理财到期有关。
　　9月新增存款8900亿，较去年同期增加4570亿，存量余额同比增长8.5%，环比上月上升0.2个百分点。每个季度末居民存款均有高增，预计与理财产品设计到期时间有关，季末到期回表以冲存款。

银行股投资建议：重视银行股的“配置价值”和“相对收益”。
　　目前监管的思路是“开正门、堵邪门”，“公平、效率”之间选择公平，同时实际执行效果会偏严。结果是整治的以前的乱象，无疑是对的，但同时活力下降，快速赚钱的机会越来越少。这种大背景下，银行股是具有相对优势：相对一些成长股，我们预期是比较低的（低估值）；相对一些周期股，我们基本面下降是比较缓慢的。

　　（本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。）