东方园林发债失败只是缩影 未来4个月债市或应"大考"

源自：财经栏目

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　　5月21日，东方园林发布公告称，公司公开发行不超过15亿元债券已经获批，原本计划发行的10亿元公司债券，实际发行规模仅0.5亿元。
　　本期债券发行时间自2018年5月17日至2018年5月18日，均为网下发行。品种一最终发行规模0.50亿元，票面利率7.00%；品种二无实际发行规模。

　　业内人士表示，东方园林发债失败只是债券市场的一个缩影，近期由于违约事件的增多，不少企业发债均遭遇失败。据不完全统计，今年以来已有307只债券推迟或者发行失败，涉及规模高达1867.8亿元。同时今年20只债券出现违约，涉及金额超过140亿元。
　　不过根据统计，6到9月共有8267只债券到期，占全年到期数量的58%，有业内人士表示，未来4个月才是债市真正的“大考”。

今年违约特别多
　　违约时常有，今年特别多。据Wind资讯统计，截至2018年5月16日，累计有10家发行人的20只债券发生违约，违约主体数量和违约债券只数超过了去年年同期。
　　除了富贵鸟、春和集团这些违约“老面孔”以外，盾安、中消协、凯迪生态这些“新朋友”也首次出现在大家面前。

“借新还旧”行不通
　　针对近期债券违约事件的增多，有不少人认为目前货币政策相对趋紧，企业无法通过发新债还旧债，因此造成违约。
　　因此，东方金诚评级公司首席分析师苏莉表示，强监管下发生的信用收缩对债券发行人构成了一定的挑战，融资成本和再融资难度有了较大的提升，尤其是对“借新还旧”过度依赖的企业冲击较大。
　　具体来说，部分负债高企、盈利能力出现显著下降的民营企业或较为边缘化的国企，尤其是处于产能过剩领域企业或成为信用风险暴露的集中区；部分面临债券到期和回售压力的房地产企业，在再融资难度明显上升的情况下，也有可能出现新的违约主体；此外城投债迎来到期和回售的高峰期，在监管层对地方政府融资行为管理持续强化下，市场对城投的非理性“信仰”或正以非理性的方式加速褪去，部分对借新还旧过度依赖的城投公司的再融资能力受到了较大限制，因而城投公司的非标融资工具或最先迎来冲击，并有可能波及城投债券。
　　另一方面，债券市场的信用风险释放或将导致信用收缩的强化。在信用风险相对集中暴露的情况下，金融机构的风险偏好更有可能趋向保守，配置更集中于高等级信用债券，中低信用等级的债券发行人发行难度和融资成本还将处于上升周期。

资金有限，择优配置
　　目前债市分化尤其严重，可以说AAA的债券抢不到，AA债券卖不掉。由于最近债券违约事件增多，因此投资者相对谨慎，导致本不宽裕的资金就更加紧张，对债券质地的要求自然比较高。因此AAA级的债券受到资金追捧，往往能超额几倍认购，而AA级的债券就无人问津。
　　债券违约其实并无奇怪，无非就是企业经营不善、资金链断裂等原因。但是为何现在才如此大规模的出现？

负债率偏高，资金链断裂风险高
　　根据2017年的年报数据显示，3504家上市公司负债合计高达185万亿元，同比增长7.7%。有13加公司资产负债率超过100%，368家公司资产负债率超过70%警戒线。
　　而今年一季末，630家上市公司的负债率超过60%，其中有18家上市公司的负债率超过100%。
　　因此，有人质疑中国的公司整体负债率偏高，抵御风险的能力较弱，一旦经济进入紧缩周期，企业资金链断裂的风险偏高。
　　但是也有业内人士表示，对于现金流良好的公司来说，负债高代表他合理的运用杠杆，同时ROE也高，因此不能单纯的认定负债率高就一定不好，最重要还是要看公司质地。
　　首先可以肯定的是，经营不善的企业每年都有，但是过去由于货币政策相对宽松，企业再融资的成本很低。因此企业能用很低的成本“借新债还旧债”。但是今年以来，货币政策相对趋紧，对于质地优良的企业并没有很大的影响。但是部分企业由于自身经营欠佳，同时前几年大规模的举债扩张，再融资变的相对困难，因此资金链容易出现问题，才有了大规模违约的出现。可以说，再融资困难成为压倒企业的最后一根稻草。

债市或迎“大考”未来4个月近6成债券到期
　　“债券违约如此之多，债市已经到了最难过的时候。”这恐怕是不少债券交易者的心声，但是笔者看来，债市真正难过的日子不是现在，未来四个月才是真正的偿债高峰期，根据此前券商中国的统计显示，今年6月到9月，共有8267只，占全年到期数量的58%。因此，未来这4个月对目前的债市，可以说是一次“大考”。