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 落花 发表于: 2017-10-13 20:06:06|显示全部楼层|阅读模式

[2017年] 中金评9月外贸:季末冲高推高进口 产能下降减弱出口

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  【中金固收·宏观】9月外贸数据点评:季末冲高以及环保限产推高进口,产能下降减弱出口 20171013
源自:中金固定收益研究

⊙ 作者:陈健恒 田昕明 唐

  薇 但堂华

事件
  9月,以美元计价的进口回升至18.7%,以美元计价的出口回升至8.1%。

◆ 点评
  9月,我国以美元计价出口同比在连续两个月回落之后,回升至8.1%(前值5.6%);进口同比进一步回升至18.7%(前值13.5%),贸易顺差明显回落到285亿美元,明显低于前几个月水平。一方面,去年同期出口低基数带动出口增速小幅回升,而进口的回升则与国内环保之下部分品种供应下降通过进口弥补、环保限产带动提前补库存以及十一长假前提前进口等因素有关;另一方面,今年包括房地产、固定资产投资等在内的数据季末效应较为显著,也或是9月进出口数据回升的因素之一。
  除此以外,进口数据的强势与国内原料稀缺背景下的进口替代有关(例如煤炭和铁矿等),而某些品种出口量的锐减(如钢铁)则反映出比价效应和生产能力的制约,在环保限产背景下,出口未来不排除继续走弱的可能。毕竟以往出口有相当一部分是产能过剩推动的,一旦产能过剩不那么明显,出口以及贸易顺差都有可能出现趋势性下行。因此,出口的走软,我们认为不能简单的从汇率升值这个角度来理解。
  考虑到进出口数据的回升有季节性因素,如果剔除季节性,回升则并不明显,因此对债市也并无明显负面冲击。债券投资者更多关注金融数据和下周经济数据的发布。四季度数据的回落会为债市带来一定的交易机会。

具体而言:
  1、分贸易方式方面
  出口方面,9月一般贸易出口增速从8月的5.5%升至13%,加工贸易出口从8月的4.2%降至2.5%。一方面,去年同期一般贸易和加工贸易出口的低基数贡献了今年9月出口同比的回升;另一方面,一般贸易出口的偏强,且主要体现在发达经济体上,与海外发达经济体基本面向好需求回升有关。进口方面,9月一般贸易进口同比增速从8月的15.2%进一步显著回升至23.7%,加工贸易进口从8月的7%小幅回升至9.3%。一般贸易进口的回升或与国内环保限产部分需求转向进口、工业品价格回升有关,不过今年进出口贸易较强的季末效应也或有一定贡献。往后看,考虑国内过剩产能去化、环保限产以及人民币升值的影响,四季度出口或有所回落。
  2、分国别方面
  分国别出口来看,去年同期对发达国家与发展中国家出口均明显回落,低基数带动二者本月回升;但发达国家需求恢复更为显著,带动对其出口回升更为明显。9月对发达国家出口同比从8月的5.6%回升至9.8%,对发展中国家出口同比从8月的5.5%回升至6.2%。出口单月同比来看,得益于欧美经济向好的需求带动,9月对美国出口同比升至13.8%(前值8.4%),对欧盟在8月小幅回落之后9月再度回升至10.4%(前值5.2%);对东盟出口也回升至10.8%(前值6.0%);不过,对日本出口进一步小幅回落至0%(前值1.1%);对香港进一步回落-5.7%(前值-0.1%)。
  分国别进口来看,9月对发达国家进口同比从8月的16.2%回升至22.9%,对发展中国家进口从8月的11%回升至15%。其中,对资源型国家进口从10.5%回升至23.9%,结合具体进口商品回升较为显著的铁矿石、原油、铜等来看,与国内环保之下部分品种供应下降通过进口弥补,也与环保限产下在限产季到来之前提前生产有关(利润回升之后提前补库存,也有助于降低限产季的供需缺口)。进口单月同比来看,9月对欧盟进口同比显著回升至30.9%(前值19.1%);对日本17.8%(前值9.7%);不过对美国小幅回落15.5%(前值18.6%);对东盟进口20.2%(前值22.5%),对俄罗斯53.4%(前值4.9%)。
  3、分商品进口方面
  进口商品方面,铁矿砂进口量为10283万吨,上月为8866万吨,去年同期为9299万吨,同比增速继上月继续回升,这也与我们了解到的钢铁企业生产经营活动活跃,高品位矿石进口积极相符合,但是现在港口库存量有一些累计,矿价开始走弱,铁矿砂进口同比增速单边回升的趋势可能并不能持续,煤炭本月进口2708万吨,上月为2527万吨,去年同期为2444万吨,原油进口量为3701万吨,上月为3398万吨,去年同期为3306万吨,整体上基础原料的进口同比增速较上月有所回升。集成电路,二极管,自动处理设备的进口增速均较上月均有比较大幅的改善,本月进口数据较强的原因可能在于:第一:生产活动旺盛(抢在限产之前多生产),但是原料供给受限,企业加快大宗原料进口;第二,企业担心未来限产政策扩散到原料的获取上,提前抢跑,一个证据是,固体废物本月的进口值为321万吨,上月为374万吨,去年同期为397万吨(同比增速从0%左右回落到-20%以下),固体废物包含废塑料,废纸和废金属,这个科目的下降就能体现出环保限产(打击洋垃圾)已经扩散到贸易领域,政策暂未波及的行业提前进行一些储备也是合乎逻辑的。而废纸进口量下降也导致了近期国内纸浆和各类纸制品价格暴涨,推升包装成本。
  4、分商品出口方面
  钢材当月出口514万吨,去年出口880万吨,同比大幅回落,延续了之前的趋势,钢材回落的主要原因仍是国内外价格的倒挂,今年国内钢材价格快速上涨,而国外价格上涨相对滞后,内销与外销之间利润相差数百元,影响了贸易商对钢材出口的积极性。成品油出口382万吨,上月为460万吨,去年同期微430万吨,同比也略微出现回落。服装方面,今年9月出口金额为1478亿美元,去年同期为1504亿美元,同比略有所回升,手持电话机出口量为1499亿美元,去同期为1482亿美元,与上月相比同比增速有所回落,这个科目偏弱可能与今年新款iPhone销量较差有关。总体上讲,虽然出口数据并未走弱,但是国内生产能力趋弱正在逐渐影响我国“世界工厂”的地位,如果环保限产升级,出口有继续走弱的可能。
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  注
  报告原文请见2017年10月13日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒,唐薇:简评*季末冲高以及环保限产推高进口,产能下降减弱出口 |──9月外贸数据点评》。
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