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 落花 发表于: 2017-6-20 19:06:02|显示全部楼层|阅读模式

[2017年] 王江:市场对美国现届政府预期非常正面

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  : 新浪财经
  
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  上海交通大学上海高级金融学院院长(学术委员会主席)、美国麻省理工学院金融学讲席教授王江  6月20日消息,“2017陆家嘴论坛”于6月20日~21日在上海举行,上海交通大学上海高级金融学院院长(学术委员会主席)、美国麻省理工学院金融学讲席教授王江出席全体大会二并发言。
  以下为发言实录:
   谢谢,非常感谢这次论坛的组织者,能够给我这样一个机会和大家一起探讨全球范围内都关心的这个问题。今天咱们这个议题主要是来探讨和分析全球经济和金融面临的所谓“黑天鹅”的事件,按照定义来讲所谓的“黑天鹅”事件就是在发生之前,大家觉得是不太可能发 生的事。从某个程度上来讲,讨论这个可能有点悖论,今天能想到的并不见得就是“黑天鹅”。但是话说回来,从2008年开始,可能更标志性的事件是2016年英国脱欧的投票,实际上让我们看到很多早先预想不到的事情在接连不断的发生。
  我多半时间在美国,似乎每天都有一些意外的状况。今天想借这个机会谈三个方面的内容:一是想简单和大家一起回顾美国目前的经济和金融的形式,这里面当然有各方面的原因。
  第一美国经济在全球体量最大,对于全球其他市场的影响也是相当可观的,还有一个原因就是美国目前政治、经济都进入了一个相对来讲很不确定的阶段。
   从2007、2008年金融危机以来,美国的经济复苏是一个非常缓慢的过程,现在从一些大家比较关注的指标来看,似乎达到一个缓慢复苏的阶段。比如失业 率下降到4.3%,这个实际上是在过去几年当中的最低点。2000年、2001年美国所谓高科技股票崩盘之前的状况,GDP增长也开始向2%逼近。如果我 们仔细分析美国这次复苏和以往大萧条之后状况有很大差异。第一GDP水平10年以后还没有恢复到原先发展的轨迹上,如果从这次危机总损失来讲,美国GDP 水平损失了1.5万亿。再就是对以后发展的预期,美国自立国以来平均GDP的增长在2-3%之间,能不能持续这样的趋势?很多人觉得是难以为继的。
   美国这次经济复苏还有一个重要的特征,就是它主要是在靠货币政策的支持,特别是超长货币政策,前面主持人提到各个央行负债表的增长,美联储现在的负债表 是4.5万亿,特别值得提出其中一万亿是按揭证券,美国央行直接给按揭支持房地产市场注资。在刺激复苏过程当中,美国财政政策是缺失的,主要由于两党对 峙,国会不能进行正常的决策。货币政策从刺激经济角度来讲,是一个特别粗犷的工具,在很多方面并不能达到预想的效果。
  大家可能比较关 注的是看通胀,美国现在通胀率并不是很高,比目标2%还低一些。但是实际上,光看简单的通胀是有问题的。实际上商品价格不见得是现有商品的价格还应该考虑 以后商品的价格,以后商品的价格是通过资产价格表现出来了,资产价格代表现金流和以后商品的价格。在这样特别超常货币政策推动之下,美国资本市场达到了空 前的水平,美国股市的中长期PE的比到30,这个在美国战后历史上有两次达到这样的水平,一次是2000、2001年高科技行业特别热的时候,PE达到 40。还有一个特别值得关注的跟企业直接相关的就是企业中长期债的利率下降到5%,这在美国从60年代开始从来没有达到这样低的水平。
   房价严格来讲应该是2008年金融危机最主要的基本面因素,美国房市过热,2006年达到峰值是210,在这之前100多年当中美国房价基本指数维持在 100左右。美联储自己直接介入,政府接管,恢复之前强力参与的状态,美国房价指数又达到195,这也是非常高的水平。美联储意识到自己的货币政策效果是 有限的,随着美国这次政府的换届,在对于经济政策方面,也是从货币政策向财政和金融政策转换。
  货币政策方面,美联储希望能够逐步的退出市场,一方面通过加息,一方面通过缩表,现在已经明确提出缩表的启动。可能更主要的是特朗普总统当选以后,国会两院都控制在共和党人的手里面,给市场带来比较正面的预期,主要反映在特朗普总统在经济政策方面四把斧,第一把在贸易政策方面,重谈了很多贸易协议,至少目前看来似乎有回归理性的趋势。剩下还有三个,一个是放松管制,从金融管制来说现在明显看出国会采取风险的措施,在金融危机通过的法案之后对金融体系加了一些限制。第二是减税,目标将企业所得税降掉15%,如果真的可以实现是一个非常大的举措,美国现在的企业名义上税率是35%、36%,实际大概在20%、25%之间。以这个作为参照如果可以再下降15%还是一个非常有力的举措。还有一个是加大政府投资,尤其是技术性方面的投资。
  总体来讲,市场对美国现一届政府预期是非常正面的,尽管有很大的不确定性,这个从市场反映,如果看特朗普总统赢得大选以后,美国股市已经比较稳定的增长了接近15%。总的来讲,市场对美国经济走势的预期还 是比较积极的。从美国经济情况来看所面临不确定性的主要方面:第一,美联储的动作,前面谈到缩表,这个是历史上没有过的状况,给市场带来的影响到底是怎么 样的,可能比较难以估计。在美联储提出缩表的日程之前,市场上实际是有比较大的顾虑,特别担心一旦缩表之后对于资产价格带来比较大的影响,市场信心带来比 较大的冲击。
  有可能对于股价带来负面的冲击,房价前面也说了,由于美联储对于房价直接介入,房市的直接介入还有借贷市场。我个人觉得股 市的波动对于美国总体经济不会带来特别大的影响,比较2000、2001年股价也掉了40%多,和2008年的金融危机对整体经济影响是非常不一样的。2008年金融危机出现问题是因为房市调整,房市有很多是压在银行金融体系的资产负债表上,所以整个金融体系出现危机之后,对于总体经济带来的影响和简单 股市的跌落很不一样。借贷可能会对实体经济带来比较实在负面的影响。
  但是考虑美国目前经济和金融的风险,现在尤其是2016年脱欧之后,我们不得不看到,美国也好,包括欧洲面临的政治风险。我主要是做金融的,这已经是在我所研究的范畴之外,但是现在是不得不关注各种各样的风险,因为他们对经济、金融影响是非常大的。
   政治风险就是前面说的,大家对于特朗普总统上台以后,提出的一些政策举措,实现的可能到底有多大,现在看来可能不那么乐观,这里面包括比如总统本人面临 的各种调查,在美国几乎每天都有让人意外的信息产生。是不是能够导致对他的弹劾是值得关注的,现在两院控制在共和党手里面不是一个非常容易发生的事情,如 果有实质性调查结果的出现,也不是不可能的还有一个很关键的节点,明年的中选也可能改变国会两院控制在共和党的结果,这个发生又会出现两党对峙,整个政府 功能相对来讲不能充分发挥的状况。
  还有一个比较大的风险贸易政策,虽然现在特朗普总统的举措和竞选时所做的一些承诺,已经有相当的差 异,但是不能排除尤其在其他的经济政策受阻的时候,这些方面会不会有一些意外的举措。前面Daniel MMINELE行长也提到国际关系方面的风险,特别重要的国际关系当然是中美关系,还有一个很不确定的因素就是恐怖主义,欧洲经过这几次恐怖主义袭击之 后,总的来讲还是把控的比较好。美国如果出现比较大的恐怖主义袭击会发生什么状况?确实还是值得我们担忧的。
  最后,我想讲一点中国金融 体系的风险,前面姜行长和牛董事长已经谈到这方面的内容,我想稍微说说国内资本市场和国际资本市场的落差,因为我们大家都知道一方面开放一定要延续,从另 外角度来讲这个过程面临相当的风险。去年随着资本账户逐渐开放,出现的比较大规模的资本流失的状况。这个特别主要的是反映国内资本市场和国际资本市场结构 上的差异,我就给大家举两个数据。
  我们的股市从1991年开始到现在20多年的历史,大盘股给我们带来实年收益是2%,跟短期国债收益 是基本一样的,这个股市虽然我们经济增长这么快,但是股市投资者带来的收益并没有充分反映出来。还有一个指标是风险,我们股市的风险年波动率60%,美国 股市年波动率是20%以下,美国小盘股的年波动率是30%,是我们的一半。从投资者角度来讲,国际和国内市场落差是非常大的。
  随着资 本账户的开放,这个可能带来的风险也是非常巨大的。现在资本账户开放有些措施来收紧,但是实际上这种风险控制是难以持久的,因为大家都知道我们说到三大市 场,商品市场、人力市场和资本市场,资本市场应该是流动性最高的,我们实际状况是商品市场基本是开放的。人才的市场也是相当的开放,而资本市场现在还是处 在比较关闭的情况,这个其实是关闭不住的,钱也可以通过其他途径走出去。
  我们面临各种各样的不确定性,从我们的角度怎么样来应对?一方面只有一条路就是改革,改革一方面增加我们的韧性,在碰到外来冲击的时候,能够尽量降低影响,再就是增加自己本身结构稳定性,提高我们抗风险的能力,我就说到这里,谢谢。
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