利润下滑64%，市值跌去七成，改性塑料龙头金发科技不香了吗？

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　　利润大幅下滑，但除了2020年以外仍是最高。

⊙作者：国胜

　　编辑：小白
　　4月25日晚，金发科技（600143.SH，公司）发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年全年实现营收402.0亿，同比增长15%，实现归母净利润16.6亿，同比下降64%。
　　2022年第一季度，公司实现营收94.57亿，同比增长4%，实现归母净利润4.2亿，同比下降45%。
　　利润持续大幅下滑，改性塑料龙头发生了什么？我们这就来探究一下。

　　医疗健康板块盈利理性回归
　　金发科技的主要产品包括改性塑料、绿色石化产品、新材料产品和医疗健康产品，主要原材料为聚烯烃树脂、苯乙烯树脂、工程树脂、丙烷、碳四等大宗化工产品。
　　两端都与石油价格波动有关，因此公司的业绩具有一定的周期性。这也解释了公司2004年上市以来营收稳定增长，但归母净利润波动较大。
　　不过，2021年公司利润虽同比大幅下滑，但仍是除2020年外历史上利润最高的年份。

　　（一）原材料层面分析
　　2020年，石油价格大跌，位于历史低位。
　　然而2020年石油价格跌得有多凶，2021年涨得就有多猛，2022年以来，受多重因素影响，石油价格继续大幅上涨，达到近年来的新高。

　　（WTI原油期货5年内价格走势图$/bbl，CNBC）
　　持续上涨的石油价格已经成为所有化工企业的痛，金发科技自然也有影响。
　　石油价格的传导有一定的时间差，但2021年公司主要原材料聚烯烃树脂、苯乙烯树脂、工程树脂、丙烷和碳四的平均采购价格仍分别同比上涨7.6%、31%、58%、49.7%和47.4%，远大于2020年的原材料采购价格降幅。

源自：公司公告）

　　2022年一季度，公司新材料产品和绿色石化产品主要原材料价格继续大幅上涨，分别同比增长94%和40%。

源自：公司公告）

　　除原材料价格暴涨外，2021年全球集装箱海运拥堵、进出口海运费用高企直接导致进出口运费大幅增加，这些都会对公司利润带来压力。
　　（二）医疗健康板块盈利理性回归
　　2021年，毛利率同比下滑了9.2个百分点，至16.6%，2022年一季度略微回升至16.9%。

　　分业务来看，2021年公司改性塑料、新材料产品和绿色石化产品的毛利率分别同比下滑6.5、5.8和7.2个百分点，较为接近，而医疗健康产品的毛利率却同比大幅下滑60.8个百分点，至15.3%。
　　可见公司整体毛利率下滑9.2个百分点的原因除成本上涨外，还来源于医疗健康产品的超额利润没有稳定持续。

　　2020年疫情突袭，口罩等防疫用品极为紧缺，自然是要多赚钱有多赚钱，2020公司医疗健康业务毛利率高达76%，实现营业利润20.6亿，占到公司营业利润总额的23%。
　　而到了2021年，随着疫情常态化，医疗健康产品虽逐步转变为必备的防护用品，需求仍较为旺盛，但随着行业扩产，供需关系异位，价格回归常态，行业盈利水平大幅下降，这都是预期之内的事情。
　　2021年公司医疗健康产品实现营收15.3亿，同比下滑44%；实现营业利润2.3亿，仅剩2020年的11%。
　　当年，上半年实现营业利润3.1亿，高于全年，说明下半年医疗健康产品营业利润和毛利率已经为负。
　　在这种情况下，公司曾于2020年10月开工建设的“400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目”建成一半后也只能按下暂停键。
　　目前来看，短期内公司医疗健康业务恐难有起色。长期看经过一轮严冬，中小型口罩、手套企业被逐步淘汰后，产能较大、品质稳定的大型企业终将会获得市场平均利润，公司前期的投资也才会得到回报。

　　除医疗健康产品之外，2021年公司绿色石化产品的营业利润同比下滑57%，仅剩3亿，是公司利润下滑的另一个原因。
　　而公司主力业务──改性塑料，连同新材料业务作为非标定制产品，公司能在一定程度上将成本压力向下游转移，利润表现相对较为稳定。
　　其中，改性塑料业务营收和营业利润分别同比增长24%和下降6%，而新材料业务营收和营业利润分别同比增长51%和29%，表现较为优秀。
　　总结来说，2021年公司利润大幅下滑，与原材料价格上涨带来的毛利率下降有关，更与医疗健康板块盈利的理性回归有关，都是很容易通过数据推算出来的。

　　改性塑料地位稳固，新材料是第二引擎
　　改性塑料板块包括原改性塑料和环保高性能再生塑料。其中改性塑料方面，公司依旧是亚太地区规模最大、国内市场占有率第一的生产企业，环保高性能再生塑料的产销量也稳居国内行业第一。
　　2021年，公司改性塑料实现销量156.3万吨，同比增长11%，增长稳定。
　　其中车用材料方面，公司保持着主流汽车企业全球主要合作伙伴的地位，尤其在新能源汽车方面开发出多项新产品。
　　2021年，国内乘用车销量仅同比增长3.3%，而新能源汽车异军突起、销量同比增长148%。公司也没浪费这次机会，实现车用材料销量61.8万吨，同比增长27%。
　　环保高性能再生塑料方面，2021年公司实现销量18.2万吨，同比增长31%，维持着多年的高速增长，2017-21年销量CAGR达到30%。
　　2020年中国产生的废塑料约6000万吨，回收量仅约1600万吨，总体回收率不足30%。环保高性能再生塑料是解决塑料废弃物污染、加速再生产业升级的关键，市场空间巨大，行业发展已进入快车道。
　　公司已经建成60余个资源回收网点、以及6个前处理车间，废塑料处理能力达12万吨，再利用产品已实现对食品级PP、PE新塑料的同等级替代、以及在高档汽车内饰件的应用。
　　新材料产品包含完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料，2021年新材料产品毛利率为33.9%，是公司毛利率最高的业务，也是公司增长较快的业务，2021年实现销量10.2万吨，同比增长29%。
　　完全生物降解塑料方面，随着国内双碳战略的推进和“禁限塑”的实施，国内可降解塑料需求快速增长，引来更多资本布局可降解塑料项目，市场竞争有所加剧。
　　但公司拥有先发优势，位于全球完全生物降解塑料生产商的领跑阵营，目前已有PBAT树脂年产能18万吨，2021年受限于产能爬坡，最终实现销售8万吨，同比增长22%。
　　特种工程塑料方面，公司是国内品种最多、产业化规模最大的企业，也是国内特种工程塑料领域的领导者，具有一定的国际影响力。其中，在LED照明和显示支架、电子连接器等细分行业，公司均已成为国内最大、最强的解决方案供应商。
　　同时，公司5G通信高速连接器用的LCP材料的应用推广处于领跑地位，该产品的成功研发和产业化，也使公司成为继PA10T之后又一特种工程塑料品种国内最大的供应商。
　　2021年，公司特种工程塑料实现销量1.8万吨（其中LCP销量0.3万吨），同比增速高达69%。

　　加速上下游一体化
　　公司的发展战略是“强化中间，夯实两端，创新引领，协同发展”，通过上面的分析，公司的两大块中间业务保持着稳固发展。
　　未来公司重要的事情之一还是要进一步实现上下游产业链的一体化，以降低公司生产成本和增厚盈利。
　　聚丙烯是公司改性塑料业务的主要原材料之一，ABS是改性塑料和新材料产品的主要原材料之一，丙烯腈是丁腈手套的上游，近些年公司一直在向上游扩展以解决原材料供应问题。
　　2019年6月公司收购的宁波金发具备60万吨丙烯产能，其在建项目“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”建成后将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链，解决公司聚丙烯原材料供应问题。
　　2021年公司又收购辽宁宝来，其拥有在建年产60万吨ABS产能及其配套装置项目，建成后将实现从丙烷脱氢-丙烯腈-ABS的一体化产业链，解决丙烯腈和ABS的原材料供应问题。
　　截至2021年底，宁波金发项目已累计投入资金12.4亿，完成概算总投资的18.2%；辽宁宝来项目已累计投入资金71.7亿，完成概算总投资的76%。
　　除了收购这两个公司之外，公司2018年还以7.5亿投资了广东金奥商业保理有限公司（金奥保理），持股50%，2018-21年该合营公司的净利润一直在2000万左右，公司在金奥保理上并没有赚到什么钱。
　　公司也认识到这项业务对主业助益有限，反倒成了个烫手山芋。2021年11月，公司与金奥保理另一股东奥园资本签订协议，约定将金奥保理50%股权以原价7.5亿卖给奥园资本，但对方未及时支付股权转让款。
　　随后，公司又发现金奥保理应收款项存在无法收回、后续经营存在重大亏损风险，因此对其长期股权投资做出3.0亿的减值损失，这也是公司2021年利润下滑的另一个原因。
　　可见，对非主业的业务进行投资风险还是很大的，而持续的专注主业才是正道。

　　现金流吃紧，仍坚持分红
　　2021年，公司收购辽宁宝来之后，在建工程金额大幅增加72.2亿至84.8亿，2022年一季度在建工程继续净增长13.1亿。

　　公司目前在建工程众多，除宁波金发项目、辽宁宝来项目、手套项目等大项目之外，还有较多其他建设技改等项目，未来几年内资本开支金额不会少。

源自：公司公告）

　　2015年至2022年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额累计为136.3亿，累计资本开支为185.5亿，自由现金流为-49.2亿。

　　不过在现金流吃紧的情况下，公司也并没有忘记用真金白银回报股东，2021年公司计划现金分红5.1亿，占当年归母净利润的31%。
　　事实上公司上市18年以来，从未间断分红，现金分红和回购金额合计72.2亿，其中现金回购（并注销）11.4亿，累计回报股东金额是累计募集资金金额的1.3倍，是累计归母净利润的48%，回报股东力度大，两个字：厚道。

　　2021年金发科技利润下滑较大，与原材料价格涨价以及防疫产品盈利能力的理性回归有关。公司的核心业务改性塑料和新材料业务维持着稳定的增长，基本面变化不大。
　　虽然2021年利润大幅下滑，但仍是除2020年外利润最高的年份。
　　整体来说，金发科技是一家专注主业、对股东厚道的优质公司。