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 穿山甲 发表于: 2022-4-28 08:48:00|显示全部楼层|阅读模式

[2022年] 幺麻子最大的优势也丢了

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源自:斑马消费
  沈庹
  在A股门前几经辗转,藤椒油老大幺麻子还是丢掉了自己最大的优势。去年,公司营业收入增长近三成,但净利润下滑,导致净利率下降了7.43个百分点。
  短期来看,业务受制于上游,盈利能力依靠理财收益和税收优惠,能否长久?长期来看,区域性调味品藤椒油,市场容量极其有限,天花板可见,同时还要面临巨头们的跨界竞争,幺麻子如何突破自身?
  冰火两重天
  4月21日,幺麻子食品股份有限公司(简称“幺麻子”)更新IPO招股书,继续冲击深交所主板上市。
  作为一家调味品企业,公司旗下产品以藤椒调味油为主导、椒麻复合调味料和地方特产食品为特色。
  幺麻子所在的四川眉山洪雅县,是“中国藤椒之乡”。依托原材料优势,公司的藤椒油业务,不仅带动了地方经济,还发展成了享誉西南的调味品知名品牌。
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  根据和君咨询的调研数据,2019年幺麻子在藤椒油市场的占有率达到35%,稳坐头把交易。
  正是因为这样的市场强势地位,公司才可以要求下游经销商先款后货,不仅保证了公司的现金流,还留存了大量资金。
  公司把这些资金用于理财,截止2021年底的理财资金余额达到3.65亿元,2019年~2021年的理财收益分别为617.93万元、875.63万元、952.79万元。
  同时,本地优势产业带头人的行业地位,让公司获得了极大的政策支持。报告期内,公司税收优惠1080.76万元、1153.86万元、905.17万元,占利润总额的比例在10%左右。
  多重因素合力,公司以较高的盈利能力在调味品江湖中傲视群雄。
  梳理可比数据后发现,2020年,幺麻子净利率28.63%;同期,海天味业、恒顺醋业(600305.SH)、千禾味业、天味食品分别为28.09%、15.63%、12.17%、17.84%。
  不过,公司的缺点也同样突出。
  食品安全问题如影随形。幺麻子在招股书中自曝,报告期内发现产品质量问题25次,包括产品腐烂、包装渗漏、包装破损等多种情况。
  品类增长空间有限。据和君咨询测算,2020年中国花椒油市场的出厂口径销售规模约为150亿元,在总规模超过4000亿元的调味品市场,基本排不上号。
  藤椒油毕竟是区域性产品,其全国市场的接受程度与酱油、醋、料酒、辣酱、榨菜等品类不可同日而语。
  同时,幺麻子已经在这个细分市场取得了绝对领先的市场份额,继续提升的空间已经不大。
  其次,作为典型的家族企业,总部设立于西南偏远县城,幺麻子的公司治理存在天然劣势。仅在财务上,报告期内,公司就存在诸多不合规,包括第三方回款、现金收款、个人卡收款,每年都数额过亿。
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  尤其值得注意的是,公司最大的亮点──盈利能力,也出现了松动。
  2019年~2021年,公司营业收入分别为4.10亿元、3.56亿元、4.62亿元,归母净利润分别为9599.82万元、1.02亿元、9789.66万元,净利率分别为23.42%、28.63%、21.20%。
  公司对外解释称,2021年核心原材料涨价,菜籽油和鲜藤椒分别涨了36.98%和51.78%,导致公司综合毛利率下滑6.09个百分点至36.45%。
  如何突破瓶颈?
  幺麻子创始人赵跃军此前开了10年饭店,突然在2002年跨入调料界。数年之后,中国调味品行业经过早期的管制调整和上升整合阶段,逐步进入高速发展时期,他抓住了机遇。
  2008年成立公司后,幺麻子在2011年引进日本川田研究所的藤椒精深加工技术,推出藤椒油产品;次年,与四川农业大学开展校企合作,与藤椒种植基地构建产业协同;2013年,新建全自动鲜榨藤椒油生产线和4个2500吨的储油设备,自此走上发展的快车道。
  不过,2019年之后,公司就陷入业绩瓶颈,至今未能突破。2020年调味品板块上市公司业绩大涨,幺麻子收入下滑;2021年收入恢复增长,却又陷入盈利能力下滑的囧境。
  公司比较早地意识到藤椒油产品的天花板问题,2013年前后便开始谋划多元化发展,当年推出休闲肉制品钵钵鸡,2016年上新清水雅笋,之后更是加快新品开发速度,接连推出料哆哆大酱、钵钵鸡鸡汁、藤椒煳辣汁等一系列复合调味品。
  虽然近年复合调味料和预制菜站上风口,但是,从财务数据来看,非藤椒油业务一直起色不大。2019年~2021年,公司复合调味料、蔬菜制品、休闲食品三大板块占营业收入的比例分别为3.63%、3.50%、4.98%,调味油仍然一家独大,营收占比在95%以上。
  毕竟,其中最具潜力的复合调味品业务,市场有待培育,对手却已林立,包括天味食品(603317.SH)和海底捞系的颐海国际(01579.HK)等。
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  从近年的业务规划来看,幺麻子的重点还是主营业务,将藤椒油作为未来的唯一核心。
  公司IPO募集资金的最大投向还是藤椒油业务,计划扩产20000吨。目前,公司拥有藤椒油产能22000吨,2020年和2021年该板块的产能利用率分别为79.17%和60.79%。幺麻子豪赌的藤椒油需求爆发+市场份额继续提升,能否成为现实?
  更重要的是,这个容量有限的细分市场,还要随时提防跨界巨头们的进攻。
  打败你的可能不是同行,更有可能是无限扩张边界的产业巨头。
  近年,海天味业(603288.SH)和金龙鱼,这两个本来并无直接竞争的细分行业王者,互相试探,终有一战,海天试水粮油业务,金龙鱼(300999.SZ)推出酱油产品。幺麻子的核心市场,正处在这些巨头的交叉地带,战事可能一触即发。
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