港通医疗二次闯关IPO：应收账款攀升 研发费用率低于同行

源自：投资时报

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　　在营收利润双双保持增长的情况下，港通医疗毛利率仍低于同行。同时，变现能力、研发费用率也有提升空间

　　《投资时报》研究员 卓逸
　　四川港通医疗设备集团股份有限公司（下称港通医疗）是一家现代化的医疗器械研发制造及医疗专业系统整体方案提供商，致力于解决医用气体供应及医疗感染问题。
　　该公司主营业务为医用气体装备及系统（医用中心供氧系统、医用中心吸引系统等）、医用洁净装备及系统（公司集成净化空调系统、电气系统等）的研发、设计、制造、集成及运维服务。
　　《投资时报》研究员注意到，2017年，港通医疗曾开启上市进程，但是其首发申请未获得证监会主板发审委通过。据证监会公告显示，港通医疗的问题主要集中在企业员工持股的另一家公司（四川深康气体有限公司）是否与其存在特殊利益安排，以及应收账款占比逐年增长等问题。
　　一次IPO未果后，港通医疗日前开启了二次闯关。此次，港通医疗欲在创业板上市，拟向社会公开发行不超过2500万股人民币普通股（A股），占发行后总股本不低于25%，募集资金扣除发行费用后，将按照项目的轻重缓急投资于“港通智慧医疗装备生产基地建设项目”“港通研发技术中心升级建设项目”“港通商务中心升级建设项目”以及补充流动资金。
　　那么，港通医疗历史经营问题是否已得到解决？
　　港通医疗拟募集资金投资情况

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源自：公司招股书

　　营收净利增长 毛利率偏低
　　《投资时报》研究员查阅港通医疗招股书注意到，2018年、2019年、2020年、2021年1～6月（下称报告期），港通医疗营业收入分别为3.94亿元、4.57亿元、5.62亿元和2.37亿元，2019年和2020年，营业收入同比增速分别为16.04%和23.00%，呈增长趋势。
　　报告期内，医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统是港通医疗主营业务收入的主要来源，两者合计占主营业务收入的比例分别为93.72%、94.32%、93.22%和93.58%。同时，其收入主要来自于西南地区和华东地区，两者合计占主营业务收入的比例分别为56.29%、76.3%、63.66%和67.95%。
　　报告期内，港通医疗净利润分别为2387万元、3465万元、6529万元和也925万元，2019年和2020年，净利润同比增速分别为45.14%和88.43%，净利润呈现高速增长。
　　不过，在港通医疗的净利润构成中，税收优惠与政府补助的含量略高。期内，港通医疗享受的税收优惠主要是西部大开发税收优惠和研发费用加计扣除税收优惠，优惠总额分别为401万元、527万元、929万元和201万元，占净利润的比例分别为16.81%、15.20%、14.23%和21.70%。同时，报告期港通医疗计入当期损益的政府补助分别为266万元、174万元492万元和492万元，占净利润的比例分别为11.14%、5.03%、7.54%和20.33%。两者合计占比分别为27.95%、20.23%、21.77%、42.03%。
　　在招股说明书中，港通医疗表示，在报告期内享受西部大开发税收优惠政策，适用企业所得税税率为15%，对报告期内的盈利产生了正向影响。未来，如果国家根据宏观经济形势和产业政策的变化调整以上税收优惠政策，将对公司产生不利影响，公司面临税收优惠政策变动的风险。
　　2018年和2019年，港通医疗营收净利双双保持快速增长，且增长幅度逐年提高，但该公司的毛利率却始终低于同行业均值，且2021年出现小幅下降。
　　对此，港通医疗在招股书中解释称，公司业务具有明显的定制化特点，不同项目受客户具体要求、项目方案、投资预算、实施环境等多种因素影响，毛利率差异较大。因此，受各年度具体完工项目的影响，毛利率均存在波动。
　　港通医疗毛利率情况

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源自：公司招股书

　　应收账款占比较高
　　招股书显示，港通医疗应收账款（含合同资产）余额分别为3.24亿元、3.90亿元、4.71亿元和5.02亿元，保持20%左右的增长率，同期营业收入分别为3.94亿元、4.57亿元、5.62亿元和2.37亿元。最近三年末应收账款（含合同资产）余额占当期营业收入的比重分别为82.25%、85.23%和83.68%，处于较高水平。
　　同时，报告期各期，港通医疗应收账款期后累计回款比例分别为74.98%、53.42%、31.73%和13.18%。港通医疗在2018年末的应收账款，截至2021年9月末已累计回款2.43亿元，累计回款比例为74.98%。而2019年后的应收账款回款比例偏低。
　　港通医疗在招股说明书中解释称，医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务本身具有一定回款周期，随着业务规模的扩大，应收账款相应增加，具有合理性。
　　同时，港通医疗应收账款客户主要为公立医院、政府工程管理公司、国有控股建设企业等单位，其医院建设款项主要来自财政拨款。业务发展中，若面临经济衰退、行业政策发生重大变化、国家削减卫生支出、政府给医院的拨款到位不及时、客户违约等不利因素的影响，存在应收账款及其坏账增加的风险。
　　与此同时，港通医疗应收账款回款比例持续下降也可能影响自身的“造血”能力。报告期各期，港通医疗经营活动产生的现金流量净额分别为-971万元、-889万元、5426万元和-3735万元，现金流除2020年外始终为负。
　　港通医疗解释称，2020年经营活动产生的现金流量净额较以往年度明显改善，主要因为受疫情影响，政府加大了对抗疫单位的财政拨款支持，公司医院客户资金情况整体较以往年度有所改善。同时，合同负债增幅36.83%，销售商品、提供劳务收到的现金增幅27.47%，快于同期23.00%的营业收入增速。
　　未来，如果港通医疗客户不能按时结算或付款，将对其经营活动产生的现金流量净额带来不利影响。
　　面对紧绷的现金流与占比过高的应收账款，港通医疗仍然选择分红。报告期内，2019年分配股利750万元，2020年分配股利750万元，2021年分配股利1350万元，累计分配股利2850万元。
　　港通医疗应收账款期后回款情况（万元）

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源自：公司招股书

　　研发费用率低于同行
　　《投资时报》研究员还注意到，港通医疗实际上是一家轻资产运营的公司。报告期各期末，港通医疗资产总额分别为7.13亿元、7.57亿元、9.17亿元和9.45亿元，随着业务规模扩大和经营效益提升，资产总额持续增长，其中流动资产占比分别为81.83%、82.68%、85.15%和84.93%，占比保持稳定均超过80%。
　　在流动资产中，港通医疗存货账面价值分别为1.89亿元、2.05亿元、2.32亿元和2.72亿元，占流动资产的比重分别为32.29%、32.83%、29.69%和33.95%，存货规模保持增长趋势。
　　通过查阅港通医疗招股说明书，港通医疗的存货周转率分别为1.61、1.66、1.77和1.31。同行业可比公司平均值分别为4.49、4.53、4.90和4.03。可以看出，港通医疗的存货周转率远低于同行业可比公司平均值。较低的存货周转速度很可能造成减值风险以及流动性资金短缺等问题，影响公司资金营运效率，给公司的生产经营和业务发展带来不利影响。
　　在衡量企业变现能力的另外两个指标上，港通医疗也表现得并不乐观。报告期内，港通医疗的流动比率分别为1.67、1.71、1.68和1.63，速动比率分别为1.13、1.15、1.18和1.08。而同期，流动比率同行业均值为2.05、2.19、2.22和2.39，速动比率同行业均值为1.79、1.95、2.01和2.13，低于同行业均值水平。
　　此外，港通医疗所处的医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统领域，市场规模前景广阔，从事该行业的企业以及潜在进入者较多，竞争相对激烈。在此背景下，报告期内各期，港通医疗的研发费用分别为1236万元、1401万元、1724万元和736万元，占同期营业收入的比例分别为3.14%、3.06%、3.07%和3.10%，低于3.5%左右的行业平均水平。
　　港通医疗与同行业可比公司存货周转率情况（次/年）

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源自：公司招股书