国盛证券：促销拉动需求增长 紧抓TWS耳机投资主线

源自：新浪财经综合

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　　原标题【国盛郑震湘团队】促销拉动需求增长，紧抓TWS耳机投资主线
　　来源 湘评科技
　　TWS无线耳机2020年继续维持高增长。TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔的取消以及TWS耳机体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。
　　TWS终端售价下探，促销拉动需求增长。各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求。2月27日，拼多多宣布上线为期三天的“百亿补贴节”，例如Airpods Pro等火爆产品拼多多只要1699元，促销活动上线后一度紧急补货五次。截至2月27日中午12点，已累计售出25000件AirPods Pro。同时5月25日，在苏宁易购618的云发布会上，苏宁宣布启动“J-10%省钱计划”、“千百万爆款计划”在内的优惠促销力度，以AirPods二代为例，京东到手价999元，苏宁每天10点、15点、20点限量抢179元券，到手价仅需799元。我们认为随着后续各大平台618等促销的临近，TWS耳机的销量将再掀浪潮。通过统计今年年初至今发布的TWS耳机，我们发现TWS耳机的售价逐渐下探。苹果 的AirPods 主打高端市场，售价均为千元以上，华为、小米、漫步者等厂商的 TWS 耳机价格覆盖了不同价格段位。例如漫步者TWS NB2蓝牙降噪耳机，预售时间为5月31日20:30～6月8日23:30，预售到手价仅为499元。小米的TWS主打性价比，Redmi AirDots S仅需99.9元。
　　AirPods仍占据主导地位，Pro销量超预期。2018年/2019年Airpods出货量约为3500/5500万台，我们预计2020E AirPods的出货量为9000万台，2021年有望达到1.5亿台，出货量同比分别增长63.6%/66.7%。华为freebuds、小米Air、三星galaxybuds以及万魔、Bose等传统耳机厂商也都纷纷发布了自己的TWS无线耳机，均迎来爆发式增长。MWC 上海涵盖 5G、物联网、人工智能、大数据等主题，其中我们发现众厂商纷纷布局TWS无线耳机的产品以及解决方案，2019 是 5G 起步的一年，未来音频产品与AI、AR\VR等产品结合，有望形成新的语音交互入口。
　　涉及的产业链有哪些？TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等；存储厂商包括兆易创新（Nor Flash）、Adesto；模拟IC厂商包括韦尔股份、圣邦股份、杰华特；充电盒电源管理芯片包括TI、钰泰，此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于TWS耳机市场的兴起。
　　建议重点关注：【TWS代工以及零组件】立讯精密，歌尔股份；
　　【TWS 耳机非A】：漫步者、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯、惠威科技。
　　【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易创新、韦尔股份、圣邦股份。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。

　　一、TWS无线耳机2020年继续维持高增长
　　TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS耳机进一步提升景气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。
　　CounterpointResearch预测，2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔的取消以及TWS耳机体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。

　　分品牌来看，苹果凭借AirPods大获成功，占据接近50%的市场份额，华为FreeBuds和荣耀FlyPods也迎来快速发展，小米在2019年第一季度推出一系列耳机新品，以超高的性价比大幅拉动了其在可穿戴设备市场的增长，传统的耳机厂商例如Bose、1More、漫步者也纷纷推出了自家的TWS耳机，三星galaxybuds、索尼以及其他白牌无线耳机均迎来了爆发式的增长，TWS耳机行业百花齐放，对OEM/ODM厂商、主控、模拟、存储等主要芯片带来了可观的业绩拉动。

　　二、TWS终端售价下探，促销拉动需求增长
　　各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求。2月27日，拼多多宣布上线为期三天的“百亿补贴节”，例如Airpods Pro等火爆产品拼多多只要1699元，促销活动上线自后，立刻遭到了全网消费者的抢购，一度紧急补货五次。截至27日中午12点，已累计售出25000件AirPods Pro。根据拼多多的历史售价显示，今年AirPods Pro的销售最低价仅为1399元。
　　同时5月25日，在苏宁易购618的云发布会上，苏宁宣布启动“J-10%省钱计划”、“千百万爆款计划”在内的优惠促销力度，以AirPods二代为例，京东到手价999元，苏宁每天10点、15点、20点限量抢179元券，到手价仅需799元。我们认为随着后续618等促销的临近，TWS耳机的销量将再掀浪潮。

　　根据counterpoint的统计，售价100美元以上的TWS耳机中，苹果的销量份额超过70%，接下来包括三星、Jabra、Beats、华为和索尼；售价100美元以下的TWS耳机中，小米份额最高，其次为QCY、JLAB、Skullcandy、漫步者等。

　　通过统计今年年初至今发布的TWS耳机，我们发现TWS耳机的售价逐渐下探。苹果 的AirPods 主打高端市场，售价均为千元以上，华为、小米、漫步者等厂商的 TWS 耳机价格覆盖了不同价格段位。例如漫步者TWS NB2蓝牙降噪耳机，预售时间为5月31日20:30～6月8日23:30，预售到手价仅为499元。小米的TWS主打性价比，Redmi AirDots S仅需99.9元。

　　三、AirPods仍占据主导地位，Pro销量超预期
　　AirPods 在发行短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构Slice Intelligence的数据，发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过 Beats 和 Bose 耳机的份额。

　　2018年/2019年Airpods出货量约为3500/5500万台，我们预计2020E AirPods的出货量为9000万台，2021年有望达到1.5亿台，出货量同比分别增长63.6%/66.7%。

　　根据iFixit对AirPods Pro无线耳机的拆解，相比于上一代，AirPods Pro采用了入耳式设计，用纽扣电池取代了之前耳机柄中的圆柱形锂电池，Pro版本PCB板尺寸相比第二代AirPods内部的PCB板尺寸更小，为电池提供更多的内部空间。

　　每一台Airpods的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要IC组件及其BOM成本如下图所示：

　　四、各大芯片厂商积极布局
　　各大芯片厂商也纷纷顺应TWS无线耳机的趋势，推出了一系列支持TWS无线蓝牙耳机的产品。TWS耳机方案从2018年年初的CBA组合，到现在百花齐放，已经有8大芯片品牌推出18款解决方案。其中有络达、卓荣、炬芯、恒玄、赛普拉斯、瑞昱、高通等。除此之外，还有不少芯片原厂正在赶来的路上，众多方案角逐，丰富了品牌商与消费者的选择。随着蓝牙5.0技术普及，无线蓝牙耳机的成长势头良好，未来几年有望迎来爆发式的增长。

　　（1）络达科技股份有限公司
　　公司概况：络达科技成立于2001年，总部位于台湾新竹科学园区，是业界领先的IC 设计领导厂商。公司开发无线通信的高度集成电路，为客户提供高性能、低成本的各式射频与混合信号集成电路组件、及蓝牙无线通信芯片，提供具备各类型无线通信技术的低功耗微型处理器系统芯片，连接未来物联网世界中亿万个智能装置。
　　主营产品：产品主要包括手机功率放大器（PA）、射频开关（T/R Switch）、低噪声功率放大器（LNA）、数字电视与机顶盒卫星（DVB-S/S2）调谐器、WiFi射频收发器、蓝牙低功耗单芯片、蓝牙无线音频系统解决方案、WiFi物联网单芯片、卫星定位芯片、及智能装置与可穿戴系统解决方案。
　　产品应用：目前络达的产品已广泛使用在各式手机、数字电视与机顶盒、车载追踪系统、蓝牙音频设备、可穿戴式产品及各类智能家居设备中。
　　技术：
　　开发无线通信的高度集成电路
　　高性能、低成本的各式射频与混合信号集成电路组件、及蓝牙无线通信芯片
　　蓝牙低功耗单芯片与蓝牙无线音频系统解决方案
　　各类型无线通信技术的低功耗微型处理器系统芯片
　　（2）卓荣集团
　　公司概况：卓荣集团成立于2003年，总部设立于香港，是一家设计与销售自主知识产权芯片的集成电路设计企业。公司现已拥有世界前沿的集成电路设计技术以及适合自身发展的高科技管理模式。公司重视科技发展和技术创新，从成立至今已成功申请多项国际专利，发表的技术论文多次被国内外著名杂志刊登。
　　技术情况：
　　各种规模的集成电路设计、前沿算法的研究与实现以及相关产品的应用。
　　公司在音频类、视频类、存储类以及工控类等产品的一站式设计及解决方案方面有着深入的研究和积累，成功研发出了一系列与国际技术同步的成熟方案。
　　公司已与国内外多所著名大学合作，为其提供开发类、学习类芯片，每年培养有潜力的应届毕业生成为公司新的核心技术成员。
　　（3）炬芯科技有限公司
　　公司概况：炬芯（珠海）科技有限公司成立于2014年6月，总部设立于珠海，是中国领先的低功耗消费类系统级芯片设计厂商。在超低功耗设计、先进半导体工艺及高集成度方面具有业界领先的水平。为无线音频及智能耳穿戴、智能多媒体、智慧计算及物联网等产品领域提供专业芯片及完整解决方案。
　　技术情况：公司具备自主研发的超高清多媒体音视频编解码技术、高效电源管理技术、包括射频技术在内的无线通信技术、音频前处理和后处理技术，以及高性能低功耗多核CPU和GPU整合等核心技术群，为客户提供专业芯片及完整解决方案以及方便其二次开发的开源平台。炬芯科技的多媒体芯片产品占据全球市场领导地位。
　　（4）恒玄科技有限公司
　　公司概况：恒玄科技有限公司成立于2015年初，总部位于上海，是国内具创新能力的芯片设计公司。公司专注于无线音频平台RF SOC芯片的研发和销售，为客户提供具备WiFi/BT无线连接的音频系统级芯片，软硬件开发套件以及完备的参考设计方案，以帮助客户快速推出业界领先的无线智能产品。
　　技术情况：公司崇尚简单的工程师研发文化，技术创新氛围浓厚，同时，以雄厚的资金实力作为支撑，公司致力于技术上的突破创新，立志研发世界一流产品。
　　低功耗芯片技术
　　稳定的无线连接
　　高品质音频处理
　　平台化软件开发
　　（5）瑞昱半导体
　　公司概况：瑞昱半导体成立于1987年，总部位于台湾‘硅谷’的新竹科学园区，以集成电路产品之研发与设计为企业定位，集产品研发、设计、测试及销售为一体，开发出了广受全球市场肯定与欢迎的高性能、高品质与高经济效益的IC解决方案，是国际知名IC专业设计公司与领先的智能无线音频芯片供应商。瑞昱已成功开发出多种领域的应用集成电路，产品线横跨通讯网路、电脑周边、多媒体等技术，与世界先进产业主流并驾齐驱。

　　五、未来物联网的智能语音入口
　　lOT布局前景大好，智能音箱顺势而上。物联网（lOT）是Internet of Things简写，是在互联网的基础上，将用户端延伸和扩展到物体与物体之间，进行信息交换，从而形成万物互联的一种信息网。伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费lOT进行布局，相继推出智能音箱。根据Strategy Analysis统计，2018年四季度全球智能音箱分布格局中，出货量排在前三位的分别问为亚马逊、谷歌与阿里巴巴，共占73%市场份额。

　　根据Strategy Analytics 的数据，2019 全球智能音箱出货量近 1.5亿台，同比增长 70%，创历史新高。19Q4智能音箱的厂商排名亚马逊仍然稳居第一，市场份额为26.2%。谷歌则以 20.3% 的市场份额保持第二名，百度、阿里巴巴、小米都增加了市场份额，分别为 10.6%，9.8%，8.4%。苹果以 4.7% 的市场份额位居第六。

　　TWS蓝牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口。智能音箱一直被视为智能家居入口，在家庭场景下，TWS耳机可以作为声音交互的辅助入口，形成智能音箱+TWS耳机入口闭环。根据中国产业研究院统计分析，中国智能音箱市场规模呈现上升趋势，预计在2020年将达到11.6亿元，2016年至2020年间同比增长率为46.8%~105.6%。在未来的物联网世界，TWS耳机有望凭借其多场景应用，加入智能家居生态链，应用范围进一步拓展。

　　六、涉及的产业链有哪些？
　　TWS的产业链主要包括ODM厂商，无线耳机的元器件厂商，其中包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的ODM以及声学器件供应商包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯，芯片厂商包括恒玄、瑞昱、络达等；存储厂商包括兆易创新（Nor Flash）、Adesto；模拟IC厂商包括韦尔股份、圣邦股份、杰华特；充电盒电源管理芯片包括TI、钰泰，此外，欣旺达、鹏鼎控股以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等也将受益于TWS耳机市场的兴起。
　　建议重点关注：【TWS代工以及零组件】立讯精密，歌尔股份。
　　【TWS 耳机非A】：漫步者、共达电声、佳禾智能、瀛通通讯、惠威科技。
　　【芯片】恒玄科技、芯原股份、兆易创新、韦尔股份、圣邦股份。

　　风险提示
　　下游需求不及预期：由于受到外部环境的影响，若下游市场的增速不及预期，供应链公司的经营业绩将受到不利影响。
　　行业竞争加剧：随着各零部件市场的不断扩大，行业竞争将会更加激烈。
　　国际形势的影响：国际形势的影响导致市场的负面情绪。