德银维持百度持有评级：目标价104美元

北京时间7月26日早间消息，德意志银行今天发布研究报告，将百度（Nasdaq：BIDU）的股票评级维持在“持有”（Hold）不变，目标价上调7.2%，至104美元。

以下是报告内容摘要：

- 增长成本上升令每股收益受损

如我们在此前一份研究报告中所述，百度第二季度业绩符合分析师此前预期，对营收的展望超出分析师预期。股价的变动可能表明，投资者正在庆祝百度业务的好转。过去两个交易日中，百度股价大幅上涨了12%，同期纳斯达克指数仅上涨1%；过去一个月时间里，百度股价大幅上涨34%，同期纳斯达克指数仅上涨7%。虽然营收的无机增长预期可被达到或超过，但我们认为百度利润率将倾向于进一步下降。

我们将百度的股票评级维持在“持有”不变，主要由于在成本方面存在重大风险。

- 关注公司盈利：移动营收的增长令人感到振奋，但流量获取成本（TAC）风险仍旧存在

虽然百度营收的增长表现强劲（同比增长39%），但第二季度流量获取成本在总营收中所占比例达11.6%，环比大幅增长142个基点，超出华尔街分析师平均预期的增长50到100个基点。我们预计，第三季度和第四季度流量获取成本在总营收中所占比例还将进一步环比增长120到135个基点，主要由于：1）2013年有机流量同比增长速度为12%（2012财年增长27%，2011财年增长65%），表现疲弱；2）流量组合转向更昂贵的无机流量（同比增长60%）。

此外，百度管理层还阐述了将在整个第三季度中为其移动产品开展的大型促销互动，这应该会推动其营销支出大幅增长。

- 非搜索移动产品可能带来增长动量

第二季度通过百度平台的应用发布量同比增长5倍。我们预计，百度将可通过移动游戏和移动LBS（位置服务）使其移动商业化进程变得多样化。在移动游戏方面，除了91助手可能带来的合力以外，百度旗下娱乐平台多酷也一直都在迅速增长。我们预计，移动游戏、个人云服务和移动LBS将成为未来几个季度中的主要实验领域。

- 虽然每股收益下降，但上升中的盈利复合年增长率推高目标价

我们将百度的目标价上调7.2%，至104美元，其基础是0.9倍的PEG值（市盈增长比率）以及2010财年到2015财年之间的每股美国存托凭证收益复合年增长率为23%，暗示市盈率为20.9倍。

- 主要风险：移动商业化的进展、流量获取成本/营收税收及成本控制。 ●