财富杂志：LinkedIn估值高企之谜

导语：美国《财富》杂志网络版今天发表署名凯文凯莱赫（Kevin Kelleher）的文章称，虽然LinkedIn的股价已经较上市当天的最高点跌去一半，但对应2012年的市盈率仍然接近300倍。华尔街如此大胆地唱多该股，一方面是为了顺应投机寻求，另一方面则是为即将上市的Zynga和Facebook铺路。

屡次唱多

随着欧债危机的发酵，很多互联网股票的投机者纷纷撤离，使得上半年弥漫在科技板块的泡沫阴云逐渐散去。今年6月以后上市的科技股屈指可数，而为数不多的几家冒险上市的公司目前多数都低于IPO（首次公开招股）首日创下的最高股价。

所以，看到互联网泡沫时期的一个不良习惯再度出现，着实令人惊讶：分析师纷纷上调了科技股的评级，但按照基本面来看，这些公司当前的股价依旧远高于基本面。值得注意的是，这些上调估值的分析师所在的公司很多都担任了网络股的承销商。

LinkedIn就是其中的一例。这家职业社交网站今年5月上市，首日涨幅高达138%，最高摸至122美元。但一个月后，LinkedIn却跌到了60美元。于是，该公司的三大主承销商摩根大通、美国银行和摩根士丹利相继发布报告，对LinkedIn大肆唱多，将其称作是可以像病毒一样传播的革命性服务。

彼时，我便指出，要支撑一只市盈率达到三位数的股票，必须要借助一些奇怪的逻辑、神秘的财务指标以及充满激情的描述。但这的确奏效了，几天后，LinkedIn的股价便涨到了102美元。当然，该股几周后又开始了新一轮下跌，最终于11月末跌至56美元的新低，市值在6个多月内蒸发过半。

分析师上周用新一轮的报告来回应此事。就在同一天，LinekdIn的三大主承销商发布新报告，上调了该公司的股票评级、目标股价以及盈利预期。每家承销商都遵循标准模式，对利空和利好因素进行了评估。最终的结论则是：该股很快就会在84至100美元之间运行。但这些分析都超脱了实际情况，目标股价也都脱离了基本面。

但这一次又奏效了。周末，LinkedIn股价恢复到72美元。按照这一估值，LinkedIn对应过去12个月0.04美元每股盈利的静态市盈率高达1800倍。即使按照2012年0.25美元的每股盈利预期计算，LinkedIn的动态市盈率依旧高达287倍。

抛压增大

LinkedIn的承销商并非孤军奋战，其他公司的分析师最近几周也都推荐了这只股票。巴克莱资本维持该股“买入”（Buy）评级，以及93美元的目标价，而投资公司Canaccord Genuity同样给予其“买入”评级和85美元的目标价。与互联网泡沫时期很多迅速被人遗忘的IPO案例不同，LinkedIn拥有稳固的业绩，在增长迅猛的市场也有着坚实的基础，今后几年的增长前景同样可期。该公司的收入和用户数正在以每年100%的速度增长，国际扩张则刚刚起步，在专业社交网络领域尚未碰到真正的竞争对手。

虽然以目前70美元的价格买入LinkedIn存在风险，但并不意味着该公司的基本面出现问题。关键在于，除了投机外，没有任何理由能够解释该股的超高估值。LinkedIn可能很快就将突破84美元，但这只能靠运气。这要取决于进一步的投机炒作和大幅波动──空方力量的加强会加剧这种趋势。

与前几个月不同，每当LinkedIn股价接近100美元时，抛压都可能会大幅增加。这是因为过去一个月间已经有数千万股新股入市。11月17日，LinkedIn增发了1000万股新股，其中绝大多数都来自内部人。两天后，另外2400万股股票也结束了解禁期。而明年2月还将有另外5500万股解禁。

当然，这些股票不会全部抛售，但却将LinkedIn的股票流通率从发行时的8%增加到目前的20%。新股入市并不奇怪，关键在于，这会对LinkedIn股票的供需状况产生影响。

动机探秘

在互联网泡沫破裂后，很多分析师因为对网络板块的IPO盲目看涨而葬送前程，甚至承受法律责任。而十年后的今天，华尔街为什么还会发布报告支持这种超高估值呢？这恐怕不能简单地用“邪恶”二字来解释。

投机者是证券分析师的祸根。无论基本面分析如何有据可依，但如果他们告诉客户卖出某只持续上涨的股票，其在投资者心目中的地位肯定会下降。Netflix就是一只虽然估值高企，但却持续上涨多年的股票。但在今年触碰到“减速带”后，该股的市值便在几个月内缩水四分之三。

然而承销商仍然有动力推销最近上市的科技股。该板块已经成为今年为数不多的几个新股上市较为密集的板块。Zynga和Facebook等正在进入上市通道的企业可能也会受到LinkedIn暴跌的影响，该股是2011年上市的科技股中表现最好的一只。

无论以近期的股价唱多LinkedIn的动机是什么，出于投机目的而推荐某只股票并忽视风险，都是非常鲁莽的行为。似乎只有一位关注LinkedIn的分析师愿意正视这种风险：晨星分析师里克萨莫（Rick Summer）很看好LinkedIn的运营模式，但他认为该股的公允价值仅为每股47美元，较当前股价低35%。

但从某种程度上讲，萨莫并不孤单。6个月前，LinkedIn的承销商对该股的IPO估值也仅为每股45美元。至于为什么在如此短的时间内将估值上调了一倍，他们至今没有给出令人信服的解释。 ●