研发投入占比缩水、毛利率却上升 扬电科技比同行“牛”多了
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来源：IPO日报
原创 王莹
12月3日，江苏扬电科技股份有限公司（下称“扬电科技”）即将上会，公司目标直指创业板，拟首次公开发行股票数量不超过2100万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。
具体来看，扬电科技拟募集资金3.98亿元，投资于“硅钢S13型、S14型节能变压器、非晶变压器技改与扩能建设项目”和“高端非晶、纳米晶产业研发中心建设项目”，以及补充流动资金1亿元。保荐机构为海通证券。
不过，IPO日报注意到，扬电科技近期业绩持续下滑，资产收益率更是跌了近5个百分点。而双双下降的指标背后，公司研发投入占营收的比例还在下滑，但奇怪的是，公司毛利率却持续上升，远高于同行可比上市公司。
值得一提的是，毛利率“牛气”、理应竞争力不差的扬电科技并没有一项发明专利。
01
业绩下滑
据了解，扬电科技主要从事节能电力变压器、铁心、非晶及纳米晶磁性电子元器件三大系列产品的研发、生产与销售，产品主要应用于电力和电子领域。2017年～2019年及2020年上半年（下称“报告期”），公司节能电力变压器业务和铁心业务合计占主营业务收入的比重分别为 99.49%、92.70%、91.72%和 95.85%，是公司主要收入来源。
报告期内，公司营业收入分别为51758.63万元、58253.08万元、50979.64万元及20003.6万元，同期扣非净利润为3979.41万元、5013.47万元、4568.54万元和2390.75万元。
不难看出，公司近一年一期的业绩出现大幅下滑，2019年公司营业收入同比下降12.49%，扣非净利润同比下降8.87%。
对此，扬电科技解释称，2019年度处于“十三五”投资规划的收尾阶段，国家电网以及南方电网对配网用节能变压器的招投标数量均有所下降，导致行业内订单的整体数量减少。
进入2020年，扬电科技业绩并没有好转，2020年1-6月公司营业收入同比下降19.86%，降幅扩大。
公司在招股书中表示，主要原因系2020年初以来，受新冠肺炎疫情以及南方洪灾的影响，电网公司的招投标进度与施工安排有所延迟，导致主要客户的复工进度和采购计划亦有所延后，电网公司整体招投标数量有所下降，导致公司及同行业可比公司的营业收入均呈下降趋势。
由此可以看出，扬电科技的经营业绩与未来的成长主要受宏观经济、国家基础设施建设投资规划、行业政策及市场供求变化、业务模式、技术水平、产品质量、销售能力发事件等因素影响，且公司身处行业属于周期性行业。
对此，上市委询问，上述情况是否对公司未来持续经营能力构成重大不利影响；补充披露公司产品是否存在竞争加剧、市场需求骤减、增长停滞等情形。
招股书显示，扬电科技所列的同行可比公司为国网英大、双杰电气、北京科锐、合纵科技。上述公司因业务板块较为多元，扬电科技按照产品类型统计的输配电相关设备的销售收入与扬电科技节能电力变压器相关产品的销售收入比较，同行公司均出现业绩下滑的现象，扬电科技下滑幅度居中。
02
无发明专利，毛利率高
除了业绩下滑，公司研发投入也出现缩水。
报告期内，公司研发投入分别为1647.72万元、1790.67万元、1556.35万元、677.78万元，占营业收入的比例分别为3.18%、3.07%、3.05%、3.39%，除了2020年上半年，年占比逐年下滑。
在被上市委询问公司竞争力时，扬电科技说自己专注于节能电力变压器系列产品的研发、生产与销售，同时涉足非晶及纳米晶磁性电子元器件领域，相较于同行业可比公司，其业务范围更为集中，技术团队在近20年的产品研发制造过程中，已形成一批自主研发的核心技术。
可20年时间里，扬电科技至今并无一项发明专利，仅有一些技术专利。
不过扬电科技毛利率却呈现出上升的趋势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.79%、21.25%、22.51%与24.79%，已提升4个百分点。
对比同行公司的研发费用占比，2018年～2019年以及2020年上半年，扬电科技始终明显低于双杰电气、北京科锐，仅高于国网英大（注：2018年、2019年高于合纵科技）。
IPO日报整理自东方财富终端
但如果从同行业可比公司的类似产品大类与公司的主要产品毛利率数据对比来看，除了2019年的合纵科技，研发占比不高的扬电科技毛利率却远高于任何一家同行上市公司。
那么，扬电科技如何做到在研发占比不突出的情况下，实现比同行“牛气”的毛利率？
再看研发占比，IPO日报通过东方财富终端查询到，2017年～2019年，注册制下的创业板企业研发投入占营业收入的比例的中位数分别为4.2323%、4.3225%、4.1717%，也远高于扬电科技。扬电科技在注册制创业板企业中“科研味”也不强，一旦上市，如何保证公司竞争力将是公司面临的一大考验。
值得投资者注意的是，扬电科技加权平均净资产收益率从2017年的20.56%下降到2019年的15.65%。2020年上半年，公司加权平均净资产收益率为7.51%。
业内人士指出，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，加权平均净资产收益率越高越好。
另外，扬电科技报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为3427.21万元、-1664.25万元、930.9万元和-822.36万元，累计经营现金净流入1871.5万元，仅占同期累计净利润1.59亿元的11.79%。
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